海尔股改暗扣注资港股玄机

　　股改将使得海尔集团增持青岛海尔股权。这意味着，今后海尔集团将青岛海尔资产注入到香港上市公司海尔电器、实现集团白电资产在港上市，在操作层面上已十分简单

　　□ 本报记者　王旗

　　就在业界一直翘盼中国最大的白色家电企业集团——海尔集团海外借壳上市新进展的 时候，海尔集团在内地A股的上市公司青岛海尔(600690)进入股权分置改革名单。

　　青岛海尔公布的股改方案显示，非流通股股东除向流通股股东支付对价外，还将送出认沽权证。权证行权以后，原非流通股股东持股比例不降反升，将比现在上升近23个百分点，达到66.16%。

　　这意味着，海尔集团从2000年起就艰难推进的海外借壳上市和注资，将随着青岛海尔的股改完成而获得实现的条件。

　　海尔集团在港借壳获得旗舰公司海尔电器(1169.HK)后，一直希望将青岛海尔的资产注入海尔电器，但因青岛海尔股权分散等一系列障碍而难以推进。股改后，这些难题将迎刃而解。

　　预留伏笔

　　青岛海尔目前公布的股改方案涉及送股和派送权证两个方面。其中，送股部分为非流通股股东向流通股股东十送一；派送权证则由青岛海尔第二大股东(也是第二大非流通股股东)海尔集团送出。

　　每10股青岛海尔的流通股股东，将可获得海尔集团派送出的5张欧式认沽权证，行权价格为4.22元，行权期为12个月。

　　在执行对价后，青岛海尔现有非流通股股东的持股量，将由现在的43.6%降低至37.96%。但在一年之后，也就是认沽权证全部行权以后，原非流通股股东的持股量，将上升到66.16%。

　　这一集中股权的方案设计，令人想起大约一年以前，海尔电器执行董事崔少华曾对媒体作出的表示。崔少华曾透露，海尔集团可能会增持青岛海尔股份至50%，用以布局将青岛海尔白电资产注入海尔电器的操作。

　　青岛海尔和海尔电器的实际控制人都是海尔集团。目前，海尔集团直接持有青岛海尔12%的股份。

　　派送认沽权证的方案设计，使得海尔集团原本计划的增持股权，变得非常简单易行，以此种方式将更多的股权集中到原先的非流通股股东手中，避免了市场购买、或者其他扩股方式可能带来的尴尬。

　　增持以后，对于海尔集团而言，将青岛海尔资产注入海尔电器，实现集团白电资产在港上市，更成为水到渠成的事情。

　　探寻注资方式

　　国泰君安家电分析师马国旗对《财经时报》分析说，如果海尔集团真的有计划将A股注入H 股，那么，目前的送出权证设计，实际上有变相私有化的性质，将更有利于资产的转移。

　　在马国旗看来，未来的注资可能有两种方式，一是H股海尔电器直接从海尔集团手中购买青岛海尔股份，达到控股目的。但由于股改后转化的流通股要有一定时间的禁售限制，因此可能运作时间相对较长；二是海尔集团先回购，将青岛海尔私有化，再整体注入海尔电器。“私有化只要给出高溢价，小股东都愿意接受，没有什么障碍。”马国旗强调说，控股股东持股比例高，私有化成本自然也会相对较小。

　　不管以何种方式，全流通环境加上大股东集中持股，都会使操作相对简单。历经5年的海尔集团海外上市借壳进程，很可能随着青岛海尔全流通的完成走近尾声。

　　实际上，随着去年初海尔集团在海尔电器(当时名为海尔中建)获得绝对控制权以后，就一直在酝酿新的注资行动。去年5月，青岛海尔曾公告，有意将海尔集团控股的贵州海尔电器有限公司、武汉海尔电器股份有限公司、青岛海尔空调电子有限公司和合肥海尔空调器有限公司等几家同样从事

冰箱或空调产品的生产与销售的企业纳入青岛海尔，以避免同业竞争，实际上，这些举动也是为向海尔电器注入优质白电资产进行内部整合。

　　不过，此项整合目前尚未完成。

　　海尔集团的计划是将香港上市的海尔电器打造成白色家电旗舰企业，并实现海尔电器由海尔集团控股，青岛海尔由海尔电器控股的格局。