2005年并购：本命年 穿越轮回

　　从1993年的宝延风波至2005年，中国上市并购已走过12年。站在一个轮回的终点回望过去，中国上市公司并购市场经历了怎样的轮回？在第一个轮回中，中国上市公司并购效果如何？

　　回答这个问题，我们首先需要设定一个量定有效性的标准。企业是有生命的，所以，量定并购市场是否有效，可供参考的一个标准就是企业的生命在并购以后是否正常延续。 企业的生命是有周期的，企业的产业也是有周期的，但是，在通过并购重组以后，可以使这些企业的原有产业生命得以延续，或者，即使被并购企业的名称或者业务发生了变化，但企业的股票代码延续，在并购重组以后若干年内，企业没有戴帽，没有退市，我们称为这样的并购重组案例便是成功的。

　　在一个并购市场，如果多数并购案例有效，则可以认为这个市场是有效的。有人认为，在国外成熟市场上市公司并购重组的效果并不显著，在中国这样一个不成熟的市场环境中，收购方在并购上市公司以后存在掏空上市公司的情况，结果导致上市公司失去正常的经营能力、戴帽，甚至是退市。因此，中国上市公司并购重组的效果可能会更差。在某些单个上市公司并购案例上，上市公司并购的结果的确是这样：并购以后企业经营业绩差而戴帽，或者并购因为各种因素导致企业最后退市，或者是并购以前被戴过帽，并购后到目前还是戴着ST帽子的企业，我们称这类并购的结果是无效的。

　　但是，从中国并购市场的总体情况来看，事实上并不是人们想象的那样。12年并购市场的研究结果表明，在12年间累计有1050家上市公司披露过并购事件，其中平均有79.07%并购事件使上市公司还能够健在

证券市场进行交易，从这个角度来说，整个并购市场是有效、有吸引力的(见表2)。

　　在中国资本市场上，社会资源再调整的方式主要有两种：企业上市(IPO)与上市公司的并购重组。国内企业上市(IPO)只有一次，而企业上市以后的并购重组却经常发生。企业上市后的并购重组能否经常发生，需要看这个市场是否有效，或者相对有效，是否对参与人有吸引力，只要并购市场有效、有吸引力，不同的投资者才会在不同的时间“踏进同一条河流”，参与并购。也正是因为国内上市公司并购市场的总体是有效的，作为同是社会资源再配置的手段，从2001年开始，上市公司并购数量已经超过了新股发行的数量，上市公司并购披露数量基本是新股发行数量的1.5倍左右(见表3)。上市公司并购已经成为社会资源再调整的重要手段。

　　以上事实说明，中国上市公司并购市场走过了整体有效的第一个轮回，虽然这种有效性并不能掩盖种种不尽如人意，但值此

股权分置改革之时，中国资本市场正处于转轨时期，上市公司并购过往的路径需要扬弃，方能破茧重生。