从减持到改革 股权分置问题震荡五年股市

　　

上证综合指数1990年至2006年1月月K线图。

　　从2001年推出减持方案到2005年股改实施

　　本报记者 连建明

　　综观最近5年的股市调整，基本面上一个重要因素是股权分置改革。从2001年提出国有股减持，到2005年正式实施股权分置改革，尽管说法不同，主题是一贯的，就是沪深股市从 一个封闭的市场逐渐走向一个国际化的全流通市场。从2001年到2005年，这个时间最长的5年熊市，股市随着股改进程一波三折大幅震荡，证明股权分置改革是道绕不过去的坎。

　　绕不过去的坎

　　2001年6月14日，上证指数创出2245.44点的历史新高，也在这一天，国务院发布《减持国有股筹集社会保障基金管理暂行办法》，办法规定，凡国家拥有股份的股份有限公司(包括境外上市的公司)向公共投资者首次发行和增发股票时，均应按融资额的10%出售国有股。对非流通股上市压力的担心导致股市从此走上漫漫下跌路。

　　到2001年10月，上证指数已经跌至1500点。10月23日，中国证监会宣布暂停执行国有股减持暂行办法，当天上证指数大涨9.86%，几乎涨停。不过，好景不长，股市又步入下跌之路。到2002年上证指数跌至千三大关，6月24日，国务院决定，除企业海外发行上市外，国内上市公司停止执行《减持国有股筹集社会保障基金管理暂行办法》中关于利用证券市场减持国有股的规定，不再出台具体实施办法。受此利好刺激，深沪股市再演井喷行情，上证指数当天又上涨9.25%。不过，这一次还是逃命行情，不是反转行情，几个月后股市继续下跌。一场关于要不要全流通、如何全流通的大讨论在全国范围内兴起，尽管全流通的进程暂时停止，但并没有挽回股市的低迷，看来，这是一道绕不过去的坎，不解决对中国股市长远健康发展没有什么好处。

　　从减持到股改

　　转眼，到了2004年，2月2日《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》出台，这个著名的“国九条”对全流通进程提出一个全新的称呼——股权分置改革。从国有股减持到股权分置改革，不仅是说法更科学，而且，提出要切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益，意味着思路发生了变化。

　　“国九条”没有立即带来股市的转折，一方面，4月份开始的宏观调控影响了股市，另一方面，股权分置改革究竟怎么搞，人们心里还是没有底，高悬的达摩克利斯之剑还没有放下。

　　股市继续下跌至2005年，降税等一系列利好都无法阻止这种势头。4月29日，经国务院批准，中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，宣布启动股权分置改革试点工作。5月9日，三一重工、清华同方、紫江企业、金牛

能源四家公司发布股权分置改革方案，股权分置改革试点自此正式拉开序幕。

　　股权分置改革终于进入了实质操作阶段，尽管初期还有短暂的下跌，但随着股改进程稳步推进，市场逐渐稳定下来，出现恢复性的上涨。其中一个很大的变化是，当初提出的减持方案，流通股股东没有获得任何补偿，而股改中，流通股获得了10送3左右的对价，投资者的利益得到一定的保护。

　　2001年6月第一次推出国有股减持方案，股市大幅下跌，但是，到2005年5月股权分置改革正式实施时候，股市反而稳定了，这就是5年调整非常有意思的一个过程。