宁夏恒力(600165)股改将助公司甩掉包袱,轻装上阵

　　上海证券报 深圳市怀新企业投资顾问有限公司

　　宁夏恒力于2005年12月31日公布了股改方案，宁夏恒力以截至2005年9月30日对伊信公司长期投资账面价值1.8亿元为对价，以2.671元为每股价格，按非流通股股东持股比例向其回购共计6，739万股，并将回购股份予以注销。公司2006年1月11日进一步修订了股改方案，在2005年12月31日方案的基础上另外增加了以公司公积金向流通股股东10转增1股，流通 股股本由原来的1.01亿股增至1.12亿股，总股本由原来的2.51亿股缩减至1.94亿股，未来在相同的业绩情况下将提升每股收益和每股投资价值，流通股股东获得的对价约相当于每10股获送4.2股左右。该公司对价方案、方案分析及未来经营发展方向分析如下:

　　1、股改方案主要内容

　　宁夏恒力以截至2005年9月30日对伊信公司长期投资帐面价值1.8亿元为对价，以2.671元为每股价格，按非流通股股东持股比例向其回购共计6，739万股，并将回购股份予以注销，同时对流通股股股东每10股转增1股，总股本由原来的2.51亿股缩减至1.94亿股。回购完成后，宁夏恒力不再拥有对伊信公司的长期投资，转由非流通股股东按比例持有，对价方案主要基于伊信公司违法经营导致重大损失，2005年将全额计提投资损失。上述回购股份自回购之日起10日内注销。

　　公司有限售条件的股份相关禁售期见附表1。

　　股改前该公司总股本为2.51亿股，非限售流通股为1.01亿股，非限售流通股比重为40.38%，股改完成后公司总股本将缩减至1.94亿股，非限售流通股为1.12亿股，非限售流通股比重提高为57.53%。非限售流通股比重提高相当于获得送股对价。股改完成前后公司股本结构见附表2。

　　2、以

不良资产回购股份并注销方案优于同行业水平，同时将有助公司甩掉包袱轻装上阵公司以1.80亿元不良资产回购有限售条件的流通股，1.80亿元按每股2.671元进行折价(2005年9月30日之每股净资产)，折合股份为6，739.05万股，同时对非流通股股东10转增1，经过测算，相当于每10股送4.2股左右。

　　这一方案远高于黑色金属行业目前平均的对价水平，显示了大股东的诚意，大股东主动承担不良资产的包袱，该方案具有创新之处，将有助于公司甩掉包袱，未来从而可以轻装上阵。黑色金属行业主要股改方案对比见附表3。

　　从表3的对比中可以看出，目前已公布或已实施的黑色金属行业股改方案平均对价约为10送2.79股，而宁夏恒力通过以不良资产回购限售流通股股份的方案实际对价比例约为10送4.2股，因而其方案远优于同行业平均水平。

　　根据公司的盈利预测，该公司05年4季度有望扭转亏损，05年EPS可能为0.02元左右，但若不进行不良资产置换，则全年将亏损0.70元左右，若发生此项大幅亏损，将对公司未来发展产生不利影响，该公司每股净资产将降至2.00元。05年12月30日公司股价为2.44元，对应的P/B为0.91倍，若这一倍数保持不变，若2005年底每股净资产降至2元，则对应的股价为1.82元，则股价将下降25.41%左右。因而我们认为利用不良资产回购可有助于稳定股价，其实也是对流通股股东利益的保护。

　　上述历史遗留问题解决后有利于公司股价稳定，同时有利于公司甩掉包袱，未来可以轻装上阵。公司股本缩减至1.94亿股，可使公司EPS在相同净利润下有所提高，在相同的P/E估值情况下，可提高每股投资价值。

　　3、2005年将扭亏，未来大股东有可能注入电力类优良资产

　　公司主要经营钢丝、钢丝绳和钢绞线等金属制品，上述产品毛利率相对偏低，2002、2003、2004和2005年1-3季度该公司主营业务利润率分别为22.46%、12.23%、14.03%和10.39%，因而盈利状况不甚理想，至2005年前3季度公司EPS为-0.03元，2005年第四季度由于上游原料价格回落，因而公司盈利水平有所回升，因而全年EPS预计为0.02元。

　　该公司第一大股东为宁夏电力开发投资有限公司，由于目前公司主业盈利水平偏低，且盈利受上游原料价格波动等影响较大，因而未来大股东很可能将其电力类优良资产与目前所经营业务进行置换，将改善公司基本面状况。