[热点探讨] 海外投资者如何看A股H股

　　上海证券报 郑观诚 GT Capital Ltd董事

　　2005年四季度到2006年年初，在短短的数月间中国金融市场不断传出利好消息，股市也作出积极反应，内地A股跟香港H股同步造出近期的新高，投资中国已在国际金融市场上成为热潮。

　　从近期股市的走势看，股民的信心已渐渐归来，香港H股指数在新一年创新高，升势十分凌厉，多只主要的国企股如中国人寿、中石化、中国电信及中石油等，均有大量资金入市追捧，这些绝对是机构大户的资金，不是短线炒买的热钱，可见市场对投资中国的兴趣如何浓厚。

　　另一方面，A股市场也同样造出很好的势头，沪市A股已升近1300点水平，并由去年中的1000点低位形成一浪高过一浪的升势，很有可能就此为五年来的熊市划一句号。香港及其它海外市场正热烈讨论投资A股的前景，从香港的报刊上已多次看到建议投资A股的文章，相信今年流向A股的海外资金将大幅增加。现时投资中国已不是方向的问题，而是如何执行。

　　投资中国选择很少

　　

中国经济过去十年的快速增长及未来的发展空间，吸引全球投资者也要来分一杯羹，但海外投资者要投资中国，选择很少，投资A股的要先拿QFII配额，?一年发行量也供不应求，还有中标的全都是投资银行等机构大户，拿到这些配额的就好像有钱送上门一样，不是一般投资者可以涉足的范畴。

　　在香港有一只A50的中国A股指数基金，代号是2823，过去无人问津，成交量很低，但到近期出现供不应求的现象。

　　但最重要的是A股虽然近期确有走出谷底之势，但经过五年熊市的沉重打击，当中又有很多复杂的问题牵涉在内，康复过程必是漫长的，现时海外投资者投进A股的资金，只是一些可承受高风险的资金，数量一定有限。

人民币升值是投资中国热潮的重要触发点。总的而言，外资投资中国以

房地产及香港的H股为主，A股只是做点少量风险投资。

　　引外资推动国内资金入市

　　最新的改革计划让外资不用拿QFII配额仍可投资A股，虽然有三年禁售期及只限已完成股改的公司等限制，但总是一个突破，提供了较大的空间，对A股有一定支持作有，计划公布后A股明显上升，反映了市场的正面效应。

　　除此之外，近期多项金融改革措施，均对外资入资内地金融市场作出很大鼓励作用。2006年底中国金融市场便需按中国入世协议而开放，时间已愈来愈少，相信今年还有很多改革方案出台，以在最短时间，用最大力度把中国金融市场搅活起来，以迎接市场开放后与国际市场接轨及竞争者进来的各种情况。

　　所有金融改革的目的，都是完善中国的金融系统，有了完善的系统，外资才能安心入市，并作出较大量的投资。外资现在占中国内地市场的比重还很小，却可以起到激励内地市场信心的作用。内地居民存款高达14万亿人民币，这是相当吓人的数目，较上一次的统计增加了约百分之四十，而股市的投资却停滞不前，在现时如此低息的环境下，市民仍选择把资金放在银行，这反映了他们的信心程度是如何低迷。现时在银行的14万亿现金，若有一成能转向股市，便能产生连锁的推动效应。

　　新股上市及H股回归

　　之前一些较大型的国企公司到海外上市，会选择在我国香港及美国等海外市场同时上市，原因是担心香港市场较细，不能成功筹集足够的资金，但这次建行上市，证明香港市场已有足够实力，将来其它国企公司可专注在香港上市，这为下一步改革铺平了道路。

　　今年中国银行到香港上市，将是另一次环球金融市场的盛会，这些成功的上市计划将大大提升内地金融机构在国际金融市场的地位，也延续了投资中国的热潮。若这些上市计划能同时在A股进行，对内地市场能够起到很大的推动作用。

　　H股回归方案已提出多时，今年将落实施行，中国铝业是第一个试点。A股连年下跌，而H股上升，已大幅拉近两者在股值上的差别，以市盈率计算，A股长期高于H股，幅度曾经相当惊人，除了内地股民炒作外，按这么高的市盈率，外资根本没有兴趣，但经过这几年的调整后，现时A股平均市盈率已回落至15至16倍，较H股只略微高出一点。两地股值拉近是H股回归的先决条件。当中国铝业在A股上市的试点成功后，相信将有大量H股跟随，而未来新上市的，也可同步在两地上市。

　　对比国际市场，H股及A股的股值仍是偏低，这也是吸引外资投资中国的原因，可预见未来的新股上市计划将为两地市场带来推动力，但受惠的仍将主要是香港股市，因H股的市盈率仍低于A股，两地同步上市刺激H股上升，以追近A股的股值，近期香港股市便明显以H股为追捧对象。