券商对市场的影响将由负转正

　　上海证券报 中信建投证券研究所首席策略分析师 吴春龙

　　新业务全面开展后预计影响资金可达1万亿元

　　近期，有关券商业务活动的重大政策颇多，如权证创设、风险控制指标、净资本计算规则等，一系列的券商业务管理办法出台，标志着证券公司业务停滞的状态将很快结束， 将对市场产生新的影响力。

　　券商在早期证券市场上影响巨大

　　由于市场规模较小，机构投资者特别是有实力的机构投资者不多，券商对市场有着呼风唤雨式的影响。

　　1998年到2003年，券商、公募基金和私募基金共同影响股市，影响力三分天下。

　　自1998年以后，公募基金发展迅速，市场影响不断扩大。到2005年底，我国基金公司数量达到52家，资产管理总规模首次突破5000亿，达5008.2亿份，其中

股票资产规模1600多亿元。

　　在2000年左右，由于股票市场活跃，私募基金发展迅速，有机构通过市场调查得出的结论说，股市投资的私募基金规模一度达到8000亿元。这一时期，券商的市场影响力相对下降，但券商通过占用客户保证金、通过委托理财高息吸引社会资金投资股票，股票投资加委托理财总规模估计达到3000亿元以上，对市场仍然有较大影响力。

　　2003年后券商对市场影响日渐式微

　　2004年开始证券公司综合治理进入实质性阶段，委托理财、挪用资金等形成的股市投资资金开始加大了退出力度，券商对市场的负面影响扩大，对指数下跌起到相当大的影响。2004年上证指数见高1783点后的下跌，宏观经济调控的影响很大，但指数下跌的第一枪是券商打响的。2004年8月，证券公司综合治理进入实质性阶段，券商开始退出市场，对市场造成很大的负面影响，上证指数在2005年6月6日下跌到998点后，在各方强烈关注下止跌回升。

　　2004年，114家证券公司累计营业收入169亿元，累计亏损167亿元。

　　券商为股市作正贡献有了明确时间表

　　2005年7月29日，国务院办公厅转发了证监会《关于证券公司综合治理工作方案》，提出风险处置、日常监管和推进行业发展三管齐下的治理方案，力争在两年内，基本化解证券业现有风险，初步建立新的机制。此后，"个人债权收购管理办法"、对券商的注资、重组等拯救措施相继出台，标志着券商拯救活动进入实质阶段。

　　截至2005年底，与综合治理前相比，证券公司违规理财、挪用保证金、挪用客户债券等现象均大幅度减少，通过并账、清理、核销、剥离，账外经营也大幅减少，券业风险大幅释放，对市场的负面影响基本消除。

　　今年1月8日，中国证监会公布《证券公司风险控制指标管理办法》和《证券公司净资本计算规则》的征求意见稿(办法将于11月1日实施)，通过"净资本"指标管理，要求证券公司保持充足、易于变现的流动性资产，以满足紧急需要并抵御潜在的市场风险、信用风险、营运风险、结算风险等各种风险，从而保证客户资产的安全，给市场以稳定的预期。同时，显示出证券业通过改革和创新实现规范发展的条件已经初步具备。

　　券商对市场影响力开始转正

　　如果说2004、2005年券商治理焦点在风险处置方面，那么从2006年开始，随着几家大型券商的清理重组逐步完成，管理层的工作重点会向日常监管和推进行业发展转移。券商作为证券市场的重要中介，与证券市场的发展存在互动关系，其行业发展将对证券市场产生积极影响。

　　1、通过融资融券，券商资金重新进入二级市场，融资规模上限可达市值的15%左右。如上所述，近两年，证券公司是不断从二级市场退出的，并对二级市场的低迷产生了重大影响。《证券公司风险控制指标管理办法》规定券商对所有客户融资融券规模均不得超过净资本的10倍。按2004年末券商净资本453亿计算，融资融券总额上限可达4530亿元规模，股改完成后占整个市值的15%左右。这项业务属于中间业务，符合券商长期业务发展方向，预计会很迅速地发展。

　　2、集合资产管理业务规模可达总市值的15%左右。《办法》规定，券商集合资产管理业务规模不得超过净资本的10倍，即以2004年净资本计的上限为4530亿元。从2005年3月开始，创新类券商集合理财计划陆续登陆证券市场，截至2005年12月30日，10只券商集合理财产品有9只实现盈利，表现不俗，从而为证券公司未来业务发展开拓了空间。目前10只理财产品的规模已达百亿左右，且正处于高速发展期，未来会对证券市场提供重要的资金支持。

　　3、规范的自营业务指标出台，有利于稳定证券公司自营规模，上限可达总市值的3%左右。《办法》规定，证券公司自营股票规模不得超过净资本的1倍，持有一种股票的市值与该证券总市值的比例不得超过5%。仍以券商2004年底的净资本计算，券商自营规模上限900亿元，预计在总量上当前证券公司持股与限额差距不大，因此，不会对市场产生大的冲击。但在单只股票的持股限额上，估计仍有个别券商不符合规定要求，持有一只股票的市值可能超过该股票总市值的5%，有继续调整结构的可能，因此，个股的风险仍然存在。

　　仅以上三个方面，券商如果将业务发展到政策规定的上限，所影响资金可达1万亿元，占股改后市场总市值的33%左右，超过目前公募基金对市场的影响力。可以预期，证券公司对市场的影响从2006年开始将由负面转为正面。

　　此外，随着券商业务创新的深入，做市商制度必将被引入我国证券市场，券商将发挥更重要的活跃和稳定市场的作用。