股改和后股改文化--王文京的大方与曹德旺的小气

　　本报记者 曹腾

　　日前，由王文京领衔的用友软件(资讯 行情 论坛)(600588)与曹德旺带队的福耀玻璃(资讯 行情 论坛)(600660)分别公布了股权分置改革预案和最终方案。两家民企10送4.5与10送1的对价形成巨大反差，表面上看，差异体现了两位老板的“大方”与“小气”，而数字背后，则折射出两家公司不同的资本市场轨迹和股市文化。

　　用友软件和福耀玻璃分属完全不同的两个行业，但毫无疑问，两家公司都称得上是各自行业内的翘楚。这一共性使用友和福耀在股改对价测算中，不约而同地选择了被业内人士普遍认为适合于绩优公司的“流通股市值不变”的思路。

　　测算结果与两公司绩优的特征非常吻合，用友和福耀“应该”支付的对价分别仅为10送1.52和10送0.76。但正如一些股改公司所坦言的那样，对于对价方案的确定，理论依据只能“拿来看看”。那么，在用友1.52跃升至4.5、福耀0.76微调至1的背后，又是什么在主导呢？这也许不能简单地用王文京的“豪爽”和曹德旺的“吝啬”来解释。用友软件和福耀玻璃判若云泥的上市价格、历年回报、股价走势、投资者损益或许才是决定两者对价差异的关键因素。

　　翻看福耀玻璃的“历史档案”，公司1991年8月定向招股，发行价1.5元，1993年6月上市，开盘价在40元左右。自上市以来，通过多次分红、送股和转增，公司还权后的上市价格为1.79元，仅相当于当前价格的1/3。而从二级市场走势看，2003年前介入的股东大多获得了不错的投资收益。这，可能就是曹德旺敢于“10送1”的“心理优势”。

　　用友软件则不同。公司赶在2001年股市最后疯狂前发行上市，发行价高达36.68元，发行市盈率64.35倍；上市当日，公司还客串过“百元股”。但正是这曾经的辉煌给用友留下了“历史欠账”——即使在还权以后，公司发行价仍为20.78元，上市开盘价则为42.76元，相对于23.64元的当前价，上市时介入的投资者亏损幅度达到44.71%。从公司历年走势看，用友的投资者也基本属于“亏损一族”。王文京的大方，或许有他的不得已。

　　当然，以投资者的损益作为对价确定的基本依据，似乎很难说是一种道理；但这又是一种心态、一种文化、一种现实、一种欲使股改方案通过的公司都必须遵循的规则。新兴市场投机氛围浓重的共性因素和

股权分置的个性特征，共同制造了中国股市五年的熊市，要厘定清楚二者各自应承担的“责任”并不现实，以对价支付为基本内容的股改，正是要以一种妥协精神去正视历史而又告别历史。

　　告别历史是为了面向未来。应当认识到，股改在革除制度弊端的同时，也是对所有市场参与者的一次“洗脑”——在后股改时代，在没有重大制度性缺陷干扰的

资本市场，任何人都必须树立起为自己行为负责的意识。

　　市场化的大潮并不容许与之相悖的文化长期存在，如果不随股改一起，完成对自身投资理念和行为模式的再造，在后股改时代真的很难混。届时，也许再也没人去评论王文京的“大方”和曹德旺的“小气”。