A 股与H股价差 决定H股板块股改机会

　　西南证券周兴政

　　截至目前，31家A＋H公司之中，鞍钢新轧、中海发展、中兴通讯等三家公司已经相继完成股权分置改革并复牌交易。这三家公司的一个最为明显的共同特点是股改过程本身给投资者带来了颇为丰厚的获利机会。

　　统计结果显示，G中兴、G鞍钢和G中海股改复牌当日分别出现了22.16％、11.71％和10.86％的单日涨幅。在已经完成股改的200多家上市公司之中，复牌首日类似的强势表现并不鲜见，但如果能从H股板块的上市公司中找出这样的一些颇具规律性的结构性投资机会，还是非常值得关注的。

　　A＋H公司复牌后的强劲表现，可能与其股改停牌期间对应H股在香港股市强势上涨带来的支撑作用有关。H股股东并不参与A＋H公司的股改过程，在此类公司股改停牌期间，其H股股份是正常交易的。由于同一家公司两种股份之间会产生相互影响，因此A＋H公司股改停牌期间H股股份的市场表现就成为对应A股复牌后市场表现的重要参照因素。比如

中兴通讯，在去年11月30日至12月29日A股股改停牌时段，H股股价出现了近20％的涨幅。这应成为中兴通讯股改复牌当日大幅上涨的重要推动因素。

　　除两种股份之间的相互影响之外，具有相对稳定性的比价关系亦在此类公司股改复牌后的表现中起到重要作用。从最近几年来的情况来看，虽然内地A股市场和香港H股市场涨跌变化及其差别均非常之大，但A＋H公司的A股和H股之间的比价关系却是具有相对稳定性的。这种相对的稳定性，意味着A＋H公司股改复牌后，其A股股价虽遭自然除权，但仍有和对应H股价格维持原有比价关系的趋势。如此，即便停牌期间对应H股市场表现不尽如人意，A＋H公司股改复牌当日表现不俗的原因也是不难理解的。比如股改复牌当日同样大幅上涨的

鞍钢新轧和中海发展，在其停牌期间，对应H股股价的变动幅度分别为－1.76％和2.70％，这样的表现很难对其A股股价产生太多的支撑作用。

　　可以预期的是，目前已经公布股改对价方案的深高速、海螺水泥和马钢股份三家公司，股改复牌后也有望出现不俗的表现。

　　决定A＋H公司比价关系的因素很多，作用机制也非常复杂，不过基本面毫无疑问是最为重要的因素之一。统计显示，31家A＋H公司之中，H股和对应A股价格较为接近甚至高于对应A股股价的公司，质地普遍较好；而两种股价之间差别较大的A＋H公司，其质地也大多相对较差。与此同时，价格较为接近的A＋H公司，股改后H股股价和对应A股股价，才可能更为接近甚至高于后者，这样在股改之后，能够在中港两地自由投资的外资机构才更有可能减持H股而买入对应A股。由此来看，质地较好和两种股价较为接近的A＋H公司的投资概念和投资价值都是非常好的。未作股改的此类A＋H公司包括青岛啤酒、兖州煤业、华能国际、中国石化等，应是非常值得关注的。

　　当然，对于A＋H公司来说，股改过程本身只能使得两种股价之间的差别有所缩小，H股股价大范围超过对应A股股价的现象很难出现。原因是对于多数A＋H公司而言，两种股价之间的差别还是非常明显的。比如质地欠佳的洛阳玻璃、南京

熊猫以及东北电气等公司，目前H股价格不足对应A股价格的3成，这样的公司即便给出较高的股改对价，其H股和A股因此实现价格接轨也断无可能。这些公司价格差别的些许缩小并不足以吸引外资介入，其风险是值得警惕的。