外资A股开闸 B股退出悬念加速

　　

　　业内人士称，《办法》的出台将直接影响QFII的地位，同时，《办法》将使得B股市场的存在越来越缺乏底气，加速退出的可能性增加。资料图片

　　五部委联合发文明确外资进入A股市场规则，有外资投行对持股三年之限心存疑虑；QFII投资地位亦被认为受到影响

　　1月4日，商务部、证监会、税务总局、工商总局、国家外管局联合发布了《外国投资者对上市公司战略投资管理办法(28号令)》(以下简称《办法》)。《办法》规定，外国投资者可以不经过QFII，直接以战略投资者身份投资股权分置改革后的A股市场。

　　《办法》将于1月31日起施行。业内人士指出，五部委联合推出《办法》是A股市场一大利好，此举意味着国内A股市场将首次直接向外资开闸。

　　市场人士表示，《办法》出台将为市场引入更多不同身份的资金，为市场重启IPO和再融资闸门起到推动作用。同时，外资参与A股也会对上市公司的治理结构带来变化，从而提升上市公司自身质量。

　　但有质疑者担心，后续配套政策的延续性，以及会否形成新的投资理念等问题将成为考验《办法》出台的重要因素。另外，《办法》的出台将直接影响QFII的地位，同时，《办法》将使得B股市场的存在越来越缺乏底气，加速退出的可能性大大增加。

　　A股外资解禁

　　1月6日，上证指数以1198.81点高位开盘，随后在短期获利的卖盘压力下一度出现下调迹象，但最终收于1209.42点，全天较前一个交易日上涨1.02%。

　　值得注意的是，2006年开始的前三个交易日，市场上涨动力强劲。上证指数和深证综指分别上涨了4.17%和4.50%。A股流通市值增加了389.04亿元，增幅为4.14%。在开盘交易的1242只A股中，有1157只上涨，占93.16%。

　　市场普遍认为，新年上涨的主要动力来自于政策利好，而其中政策利好最强劲的当数此次出台的《办法》。

　　五部委联合出台的《办法》规定，国外战略投资者可以“以协议转让、上市公司定向发行新股方式以及国家法律法规规定的其他方式取得上市公司A股股份。”这意味着，外资终于可以直接进入股改之后的A股市场。

　　1月6日，国家外管局的一位人士向记者透露，《办法》主要由商务部和证监会在2005年6月中下旬牵头组织，其他部委分别参与了与自己部门相关业务的条款研究和制定。

　　同日，商务部一位人士透露，制定《办法》的主要目的，一是配合股改，为市场带来更强劲的利好消息；其次是拓宽吸引外资的渠道；此外吸引外国战略投资者，吸收国外先进的管理经验，提高上市公司质量也是目的之一。

　　《办法》第二条明确指出，此《办法》适用于外国投资者对已完成股改的上市公司和股改后新上市公司通过具有一定规模的中长期战略性并购投资，取得该公司A股股份的行为。

　　按照规定，外国投资者进入A股市场后，首次取得的股份不得低于公司总股份10%，并在三年内不得转让。

　　万国测评董事长张长虹认为，从短期看，《办法》给市场带来的利好消息非常明显，这将直接吸引外国资金进入A股市场，同时三年之后可以流通，增加了外资进入市场后的退出机制，增强了吸引外资的积极性，也为后来IPO和再融资增加了资金供给。

　　多数外资都对这次解禁表示欢迎，摩根大通证券(亚太)有限公司副总裁孟良认为，这项政策很好，外资的积极性会非常大。

　　银河证券首席经济学家左小蕾表示，10%以上的股份，在股改之后股权相对分散的公司基本可以成为大股东，这就可以使外资进入董事会，而有一定期限的锁定，更会加大外资对公司治理改善的动力。在内资改善公司质量缺乏手段的时候，引入外资不失为一个良举。

　　冷辨“三年”之锁

　　《办法》出台加速了市场的正效应，但市场人士在抱有积极性的同时，仍在冷静观察“三年”期限所带来的后续效应。

　　左小蕾表示，引入外资带来的另外一个利好在于，A股市场的新股发行总要解禁，而外资的参与再加上有锁定期，一定程度上缓解了市场扩容的压力。

　　与此相对的另一种观点则认为，引入外资的同时，要注意相关政策的延续性，《办法》中“三年”的持股期限，虽然增加了外资参与公司治理的积极性，但同时也会打消一些外资的投资热情。

　　高盛亚洲董事总经理胡祖六表示，即便是一个长期的战略性投资者，也是需要流动性的。所以，“任何投资的锁定都是不受投资者欢迎的。”

　　南京一家欲在中小企业板上市的公司，自去年上半年开始一直在努力申请上市，但由于券商的问题被耽搁，随后股改，至今上市问题仍被搁置。

　　1月6日，该公司董秘告诉记者，我们相信在今年能够上市，当然更希望外资能够参与公司的IPO，毕竟目前市场低迷，资金并不活跃，有外资参与，对公司IPO应该算是一个利好。

　　持这种观点的人士表示，这次《办法》出台，为即将开始的IPO解禁提供了资金支持，而解禁最有可能的是从中小企业板开始。而该板块的成长性正是外资战略投资所需要的。届时，一场由外资进入引发的并购风潮可能会在A股市场刮起。

　　值得注意的背景是，按照实现加入WTO承诺，今年年底国内金融市场将对外资全面开放。而管理层在年初推出A股引入外资政策也是大势使然。

　　有外资人士也对未来外资在A股市场的同等待遇问题做出分析，QFII与这次战略投资者身份的投资限制不同，而一个市场对同样外资有不同的待遇，从道理上讲不通，这也是需要管理层日后考虑的问题。

　　张长虹认为，引入外资之后，对于那些成长性较好的中小企业，将会带来非常明显的利好。

　　有市场人士对后续配套措施能否及时跟进提出保守意见。

　　一位券商老总认为，从长期来看，外资进入市场将会带来投资理念的变化，而这种投资理念的鲇鱼效应是否有利，目前还不能确定，但可以肯定的是，国内投资者未来面对的投资风险并不会减弱。

　　需要指出的是，在对外资开放之后，国内市场的信息披露制度、会计制度和价格行情，都将受到国际市场的影响，国内证券市场抵御外界干扰的能力也将减弱。

　　另外，监管层还将面对“如何做到有效监管”的考验。

　　市场人士担心，国内资金通过在境外注册达到外资身份的目的后，与其他资金合力在市场上操纵个股的情况将可能发生。“毕竟在之前的产业投资，已经大量发生过这样的转换资本身份的情况。”一位券商表示。

　　接近商务部的人士向记者表示，目前引入外资进入A股，《办法》只是迈出了关键性的一步，整个法规体系还不完善。“相信还会有更多的配套法规不断跟进。”

　　不过这次28号令，已经被视为证券市场向外资开放的一个里程碑式的文件。

　　中国证监会主席尚福林目前向外界表示，“引入境外战略投资者，则向市场发出了一个重要信息：A股市场将进一步向外资开放。”

　　B股退出加速？

　　月底A股向外国投资者开闸之后，国内证券市场外资的投资将成为三种渠道并存的局面，而B股的去留问题也成为市场关注的焦点。

　　一种是通过QFII，经过批准的可以在国内A股市场投资的机构。但这种投资方式目前规模尚还处在有限阶段。截至2005年12月31日，在已经批准的32家QFII外汇投资额度100亿美元中，使用额度仅为56.45亿美元，占两市总市值32430.15亿元人民币的1.4%，对市场拉动影响有限。

　　而外资直接投资市场的另一个渠道是B股市场。国外投资者直接可以用外币进入这个市场。

　　相较以上两种外资的投资形式，战略投资者直接协议并购或在IPO时获得定向增发将更有明显优势。

　　与QFII相比，上述《办法》中的外资进入门槛更低。

　　按照规定，“资产总额不低于1亿美元或管理的境外实有资产总额不低于5亿美元的”均可以成为战略投资者，进入股改后的市场。而QFII的门槛额度是“最近一个会计年度管理的证券资产不少于一百亿美元”，而经营期限和同业地位同样是一个审批的指标，这就大大缩小了外资参与的数量。

　　此外，QFII在单一股票的投资上限是10%，而这次《办法》中的投资者投资却没有规定上限，也是QFII无法比拟的。

　　天相投资董事长林义相认为，新管理办法出台后，外资可以直接进入A股，那QFII的作用将会明显减小，基本等于是绕过了QFII，所以没有必要存在。

　　但张长虹不这么认为，他认为这次规定的外资身份与QFII还是存在很大的不同，QFII虽也注重价值投资，但也主要是在二级市场的一种价差操作方式，而战略投资者更注重公司的成长性。

　　乐观人士预计，未来市场的外资投资模式，很可能是这次《办法》中规定的投资者和QFII双头并进的景象，而B股将迟早退出历史舞台。

　　来自一家券商的消息称，上海一家含B股的上市公司(上海永久)正在制订B股的退出方案，而这家公司也是较早进行股改的公司之一。

　　该公司董秘袁志坚对此否认，取消B股目前没有实质动作。虽然上海永久此时表示尚无动作，但上述说法并非空穴来风，早在去年10月该公司股改时，其高管已经表达了在2006年取消B股的意愿。

　　关于B股去向问题，记者日前在“人大

资本市场论坛”上询问证监会研究部主任李青原时，她并没有直接否认B股将退出的说法，只表示“一切都在研究之中，还没有最后确定”。

　　目前B股长期停止发新股。且市值很小，经济学家韩志国认为其投融资功能、资源配置功能、价值发现功能均已消失，B股市场早已被边缘化。

　　“股改之后，一个市场同一只股票有两种价格，显然是不合理的。”一位上海含有B股公司的董秘认为，取消B股将是市场统一的选择。

　　上述券商人士透露，目前正在研究的B股退出方案有两种，一种是直接并入A股，一种是通过溢价收购方式将B股最终收回。

　　张长虹更倾向于后一种方案。他认为目前B股与A股价格差仅在30%左右，最后两股价格很可能趋同，自然合并将成为趋势，B股消失不可避免。

    两市A、B股具有外资股背景的上市公司数量
   

外资进入中国证券市场的方式