升板：融资之外的引力

　　在三板挂牌交易后，未来将可获得升至二板的机会，这是中关村6家公司同意前往三板挂牌的直接原因

　　□ 本报记者 牛丽静

　　可以到三板挂牌交易，却不能进行融资。

　　这样的规矩听上去十分荒谬——没有了融资功能，类似的市场还能有何吸引力？但这恰恰是目前三板市场的现实。

　　尽管此次中关村科技园区的6家企业将在三板市场崭新登场，他们依然不能在融资功能方面获得任何突破。

　　此前，业界普遍认为三板市场的样板是美国和日本的柜台交易市场(OTC)，但三板与二者相比，最大的区别在于不能融资。这正是三板市场发展的掣肘。

　　不过，《财经时报》调查发现，参与试点的企业，看重的多是三板未来的新概念，即中国

证券业协会今后可能建立三板通往二板的绿色通道。这意味着，在三板挂牌交易后，未来将可获得升至二板的机会。

　　真正的诱惑

　　虽然没有明文规定三板不能融资，但自三板市场诞生之日起，它就被定位为证券市场的一个“出口”，一个接纳历史遗留问题公司和从主板退市公司的“垃圾桶”。这使得三板与“融资”二字根本无缘。

　　在中央财经大学金融学院教授贺强看来，事实上，在1998年之前，中国已经初步形成了多层次的资本市场。以两家交易所为龙头、场外的STAQ和NET的交易系统为两翼，以及全国29个交易中心为基础，中国多层次资本市场在当时已经初具规模。

　　但到了1998年，受东南亚金融危机的影响加之场外市场归属地方政府管理难以监管，中央下令将场外市场全部关闭。

　　此后，为了避免造成社会的不稳定，为投资者设立一个出口，三板产生。

　　由于这样的原因，多数企业对三板从未“正眼相看”。因此，知情人士透露，此次三板的试点，是以政府为主导的“自上而下”的推动过程。在他看来，上至国务院、北京市政府，下至中关村管委会，都十分看重此次试点。

　　对于试点企业而言，这样的突破实在令人感到突然。最主要的问题是，不能融资的三板市场对他们究竟有多大吸引力？

　　一家试点企业此前曾一直想在主板或中小企业板上市融资。但近年来，中国证券市场的融资功能大幅萎缩，尤其是2005年，

股权分置改革使得

新股发行被无限期搁置。

　　目前，虽然中小企业板的股权分置改革已经结束，重发新股的可能性较大。但是，即使中小企业板再度启动新股发行，候审公司排队之长可想而知。

　　在这种背景下，中国证券业协会似乎向试点企业提供了一个“捷径”。早些时候，中国证券业协会曾透露，将来要建立一个从三板到二板的绿色通道。

　　在试点企业眼里，这才是三板真正的诱惑。

　　但是，如果三板到二板的绿色通道没有建立或三板不启动融资功能，试点的推出对于三板边缘化的状态不会有太大改观。证券业界和试点企业都担心，三板的发展不要最终变成政府的一厢情愿。

　　更多的并购机会

　　另外一个不容忽视的问题是，目前在三板市场交易的公司普遍质地欠佳，且由于市场规模太小、流动性极差，这使得三板市场的投资风险非常大。

　　中关村6家企业的挂牌，能否改善上述状况？

　　一位长期投资三板的散户投资者认为，中关村试点企业可能能复兴三板，这是因为，这6家企业普遍质地优良，它们注入三板后，可能会刺激新一轮的投资热潮。

　　同时，如果能在三板建立通往二板的通道，将为中小企业提供更多的并购、买壳上市机会，并在一定程度上降温中国民营企业赴海外上市的热潮，使部分民企回流。

　　此前，由于中国证券市场的融资功能基本丧失，大量企业前往海外融资。但是，美国的主板市场融资门槛高、手续繁杂，这使得大部分中国民营企业只能通过到美国纳斯达克市场下的OTCBB市场买壳上市。

　　截至目前，已有70多家中资企业在美国OTCBB市场买壳上市，但最终拿到真金白银的企业并不多。近两年，通过OTCBB成功升板至纳斯达克市场或主板的中资企业有7家，2005年1月至今有4家。