宏观经济、投资者结构变化… 六大悬念左右今年股市

　　估值接轨压力与股改对价主导了２００５年的市场波动。刚刚到来的２００６年让人们寄予了很多希望，但是，也面临不少不确定性因素，众多悬念的交叉作用，将决定全年的市场演变趋势。

　　

　　宏观经济减速悬念

　　经历了２００３年、２００４年的高增长后，

中国经济增长面临减速，２００６年将成为中国经济的转型年，经济增长动力将由外需逐步转向内需，增长方式则由粗放型转向集约型。那么，增长动力能否顺利转换？这成为今年经济的悬念。

　　企业盈利水平下降悬念

　　Ａ股上市公司整体盈利水平已经表现出明显的下降趋势。２００５年３季度单季总体盈利增速同比下降１８．６５％，使得上半年盈利累计同比增长５．０４％的状况演变为前三季度累计同比下降４．３６％。我们预计，Ａ股上市公司盈利下降趋势预计将持续一到两年甚至更长时间，下降幅度的预期值在１０％－１５％之间。２００６年可能成为盈利下降速度最快的阶段，２００７年之后将进入下降速度放缓的阶段。

　　估值与国际化接轨悬念

　　Ａ股市场持续四年的估值水平下降趋势是否可能在２００６年继续？截至２００５年１１月３０日，全部Ａ股公司平均市盈率仅为１３．９８倍（剔除亏损），平均市净率１．６２倍（剔除负净资产），已处于１９９６年以来的低点。我们认为，

股权分置改革的推进已经使得Ａ股市场估值水平与国际化接轨趋势基本完成，但仍可能因盈利下降趋势而导致股价超跌与价值低估。

　　新老划断与扩容压力悬念

　　从目前股改进程看，到今年３、４月份占６０％－７０％市值的上市公司完成股改已基本不成问题。届时，“新老划断”将推出，积聚了一年多的融资需求或融资冲动，加上全流通带来的扩容压力将逐步释放。

　　交易制度变革与创新悬念

　　２００６年市场交易制度面临变革。Ｔ＋０制度与放宽涨跌停板限制等交易制度可能适时推出。另外，金融创新也将成为２００６年市场的一个热点，权证只是开端，ＥＴＦ权证、股指期货等一系列创新品种可能在新老划断前后陆续推出。我们认为，这些创新将持续带来扩容和价值回归的压力。

　　投资者结构变化悬念

　　目前，

证券市场实力正在重新排序，证券投资基金继续稳坐龙头，而代表新生力量的全国社保基金与ＱＦＩＩ上升势头迅猛。数据显示，四大投资主体持有Ａ股市值合计２１９７．５３亿元，占比刚超２０％，市场力量还需进一步加强。因此，积极推动合规增量资金入市，尤其是长线资金入市，使股市在双向扩容中实现基本平衡，将是今年股市政策的重要着力点之一。

　　Ａ股市场的演变趋势

　　面对宏观经济、企业盈利、扩容等多方面不确定性因素影响，Ａ股市场将如何演变？

　　我们认为，今年宏观经济环境仍相对有利，不会对市场形成新的冲击；企业盈利水平下降趋势目前市场已经做出了提前反应，但股价的调整还没有完全结束；今年３、４月份年报与季报的集中公布将对股价形成连续冲击，再考虑“新老划断”在此时推出的可能，届时很可能会出现长期低点。

　　但我们相信，这个低点低于１０００点的可能性不大，一旦企业盈利下降趋势发生改变，Ａ股市场将迎来重要转机。同时，业绩能够保持稳定增长或有所上升的蓝筹股将对市场形成有效支撑。

　　总体而言，２００６年Ａ股市场仍难以步入牛市，“探底、筑底、反弹、夯实长期牛市基础”将贯穿全年。但笼罩在Ａ股市场上空的阴云正逐步散去，Ａ股市场１０００点－１２００点的价值底部区域已经形成，一旦经济成功转型，以全新面貌出现的Ａ股市场将迎来新一轮的牛市。

　　招商证券 赵建兴