股市处于崩溃边缘 中关村三板拉开多层次大幕

　　□ 本报记者 焦强

　　加入世界贸易组织后日益迫近的金融开放形势，让中国股票市场沉积15年的痼疾不得不加快根除进度。一系列前所未有但又不可或缺的改革，正是在这种被动的状态下，怅然而行

　　2005年，中国股票市场被一系列改革贯穿始终。临近岁末，改革的步伐非但没有停息，反而有提速迹象。

　　《财经时报》独家获悉，北京中关村管委会将于1月初宣布，其下属的6家公司作为首批试点将在1月9日进入代办股份转让系统(俗称“三板”)挂牌交易。

　　据悉，此次试点的门槛并不高，只要具备设立股份公司满三年、有持续经营能力、治理结构完善、主营业务突出等条件的中关村科技园区企业就可以申请，再由券商负责推荐。进入三板挂牌实行备案制，并不需要相关部门审核批准，但试点企业只允许挂牌交易，不能进行融资。

　　业内人士认为，此举将拉开中国多层次资本市场建设的大幕。

　　值得注意的是，一系列前所未有但又不可或缺的改革，是中国股市走到第15个年头才真正懂得并开始的。这是因为，先天的缺陷——

股权分置已经成为中国

股票市场发展中的最大障碍，此外，加入WTO(世界贸易组织)后日益迫近的金融开放形势，更让中国股票市场改革平添了一笔壮士断腕的豪气。

　　或许，正如一些业界人士所言，2005年的中国股市是在内忧外患的境遇下已经没有了退路。

　　损失惨重

　　2005年，全球各大股市都出现了不同程度的上涨，韩国股市更以47%的涨幅位居第一，股指还创出历史新高。

　　同期，中国股市具有代表性的上证指数跌幅超过10%，超过80%的投资者亏损累累。在海外舆论的评比当中，中国股市是本年度新兴市场乃至全球表现最差的市场。

　　需要注意的背景是，2000年至2005年的5年间，中国国民经济以每年增长8%至9%的速度高速发展，但中国股票市场却一度跌破1000点，较2001年的高点下跌51.7%。

　　期间，沪深两地股市的总市值由5.3631万亿元缩水至3.1590万亿元，投资者损失高达1.5万亿之巨。

　　融资功能低下

　　股票市场的基本功能是融资。因为股权分置改革的推进，国内市场所有的IPO(首次公开发行)及再融资都被暂停。

　　从理论上分析，股票市场在一国金融体系的地位，取决于该国直接融资市场和间接融资市场的比例。

　　直接融资是指企业直接在证券市场上发行股票或企业债券获得资本；间接融资是指从银行获得贷款。

　　从海外成熟市场的数据来看，发达国家的社会总融资额中，直接融资比例通常在60%左右，中国资本市场近年来直接融资额的比例最高也仅是在1998年一度达到社会总融资额的15%。

　　从2001年出台按市价减持国有股政策后，这一比例直线下降。

　　2002年，直接融资占社会总融资额的比例跌到4%，在近2万亿元的融资总额中，股市融资仅为900亿元左右；2003年和2004年这一数据跌至3%，在近3万亿元的融资总额中，股市融资约在800至1000亿元之间；2005年的预计是不超过500亿元，占比跌到1.5%左右的谷底。

　　深层次原因

　　美国是一个以直接融资为主的国家，其投资银行摩根士丹利、高盛等名满江湖。由于他们在直接融资领域的高效工作，使得新兴行业中的领袖企业，大部分也都在美国上市。

　　按照行业里通常的定律，直接融资的效率远高于间接融资，尤其是当一个新产业出现、具有极大的发展前景时，直接融资往往能率先推动这一行业迅速发展。美国的微软和英特尔，都是典型的例子。

　　中国股市的真实情况是个别公司融资过度，整个市场融资能力严重不足。

　　从总量看，中国股票市场自建立15年以来，累计融资也就一万多亿元人民币。同期，银行贷款余额已从1990年的1.5万亿元增长到2004年末的近19万亿元。

　　股市直接融资与银行间接融资相比少得微不足道。

　　国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌针对目前股票市场的现状，曾建议尽快推进股权分置改革，尽快恢复股市融资功能，鼓励优质企业国内上市。

　　在很多学术界专家看来，中国的好企业应尽量留在国内市场上市，而不是都到海外上市。国有商业银行上市时也应该考虑A股市场，或者至少可以考虑在国外和国内市场同步上市。

　　崩溃边缘

　　根据IMF(国际

货币基金组织)发布的《全球经济展望报告》，判断股价暴跌的标准为股票价格下降37%。

　　根据这一标准，14个国家30多年来股市暴跌平均每13年一次，下跌持续时间为2.5年，并会造成4%的GDP(国内生产总值)的损失。

　　中国股市历经4年半的熊市，股市最大跌幅达到57%，这一数据让很多人认为，它已经处在崩溃边缘。