苦熬年关 次级债券商走险

　　证券公司为渡过难关又争取到了宝贵时间。但这并不能掩盖他们存在的根本问题，解救券商危机，还需要各方的努力和一个较长的过程才能完成

　　□ 本报记者 焦强

　　“我们又赢得了一次喘息的机会。”一位券商高管说这番话时，喜悦之情溢于言表。

　　让他狂喜的原因在于，券商因委托理财形成的债务将可转为次级债务、并可按一定比例计入净资本。这条新通路，将使那些处于“风口浪尖”的证券公司为自身调整资产负债结构、推进债务重组、增强抗风险能力、渡过难关争取到宝贵时间。

　　次级债全称次级定期债务，券商借入的次级债务是指

证券公司向股东或其他符合条件的次级债务机构投资者定向借入、期限在3年以上(含3年)、清偿顺序列于证券公司一般债务(高级债务和担保债务)之后，先于证券公司股权资本清算而受偿的定期债务。

　　此前，中国只有部分商业银行为保证资本充足率达标发行过次级债，证券公司发行次级债，还属金融创新之举。

　　一着险棋

　　在财务专家贺宛男看来，发行次级债对于券商而言，是着险棋。

　　长达4年的熊市使得大量上市公司和机构投资者的委托

理财资金遭遇重创，仅上市公司就在此折杀近20亿元人民币。且这些债务在目前的情况下，看不到任何翻盘的希望。

　　如果此时将委托理财债务转成次级债务，可以帮助券商暂时渡过难关，并在某种程度上降低该项债务的风险，同时，可减轻

股票市场的资金压力。

　　贺宛男对此的理解是——这不过是暂时缓和矛盾、不得已而为之的办法。

　　因为，即使将债务转为次级债，到头来终归需要偿还。而是否归还的决定性因素，将取决于股市行情能否好转。

　　但她并不否认此项创新的积极作用。

　　“短期内可解决券商资金的流动性问题，并使得财务报表好看，为券商重组、增资扩股赢得时间；此外，上市公司的委托理财部分不用作为坏账计提，也不影响企业发行短期融资券。”

　　资质优良券商必获扶持

　　目前，多数券商已就此项创新能否给自身带来机会召开紧急会议磋商，并指派高管专门赴京斡旋，态度相当积极。

　　在海通证券策略分析师陈峥嵘看来，13家创新类券商和9家规范类券商将率先受益。

　　今后，资质优良的券商必将获得更多的资源配置，而其他的券商要么在竞争中被淘汰，要么走区域性、特色化的路子。

　　他预计，券商明年还将面临新一轮洗牌。

　　难解痼疾

　　但次级债毕竟是一种债务，发行次级债到期有还本付息的压力。金融机构不可能通过发行次级债券，从根本上解决资本补充问题。

　　美国在上世纪80年代也曾发行过许多金融次级债(垃圾债券)，但成功的经验不多。

　　在清华大学经济管理学院杨思群博士看来，券商借入次级债带有关联交易色彩，而一家健康发展的金融机构关联交易极少。从这个角度出发，他并不看好券商以及次级债的前景。

　　解救券商的危机似乎需要一个较长的过程才能完成。

　　尽管在这其中，政府担当的角色十分重要，但大股东自身也有义务监督券商依法经营，否则就不会出现目前签订城下之盟的一幕——被迫同意发行次级债。

　　一家上市公司的财务主管告诉《财经时报》，他们已准备同意接受委托理财券商的发债申请，不过需要在具体条件上讨价还价。

　　“如果不这样办，我们的钱更没希望拿回来。”