公司债 明年开闸大定

　　央行降低公司债在银行间市场流通的门槛，无疑将给中国公司债市场的快速发展注入加速度。此举的直接后果是扫清了公司债发展道路上的又一个障碍，但这绝不是央行的唯一目的

　　□ 本报记者 钮键军

　　中国央行制定政策的手腕越来越值得玩味。

　　12月14日，央行对外宣布，12月19日起，公司债可在银行间债券市场上流通，进入银行间债券市场交易流通的公司债发行额为不低于5亿元人民币(这一门槛并不高)，实行多年的流通审批制也改为备案制。

　　此前，中国公司债券主要在交易所市场流通，银行间市场仅有4个发行人发行的6只债券品种在交易。而且，银行间债券市场的核心力量——

商业银行一直未被明确允许投资公司债券。

　　很多人士推测，央行此举的真实目的是，加速促进中国公司债市场的繁荣，并敦促相关部门尽快放开公司债发行，借此化解集中在银行体系的巨大风险。

　　一直以来，公司债的主管部门对于公司债的发行有着不尽相同的看法：与央行大力推进公司债的态度不同，掌握着公司债发行审批权的发改委，对公司债发展持慎重态度。这种态度，迫使央行在今年年初，绕道改推短期融资券。(详见本报2005年10月21日第635期 A1版《公司债：金融业PK发改委》一文)

　　但知情人士指出，央行此举另有深意。因为发改委立场已有所松动。据悉，在已三易其稿的《企业债券管理条例》修订问题上，央行、发改委和财政部基本达成共识，即携手共推公司债的发展。新修订的《企业债券管理条例》有望于明年上半年由国务院颁布实施。

　　央行此举的目的还有哪些？

　　央行相关人士指出，现在中国金融改革的重点是国有银行改革，这项输不起的改革重点是，转变中国银行业的经营思路，即改变银行业过度依赖存贷差的局面，发展中间业务将是最有效的手段。

　　央行顺势而为

　　在很多人士看来，央行选择在此时宣布新的公司债交易条例是必然。短期融资券迅猛发展的势头，一方面证明了央行推动公司债发展的正确性；同时，企业也日益迫切地感觉到，短期融资券不能满足它们长期发展的需要。

　　自今年5月央行开闸短期融资券后，这一公司债的转换品种发行量迅速上升。截至11月底，全国共发行短期融资券1121亿元。很多此前在发改委排队等待发行公司债的企业，都转而去央行申请发行短期融资券，因为，其手续简单。

　　但由于短期融资券的最长期限是1年，而企业发行债券的最主要目的是筹集长期资本。

　　在这种大背景下，市场力量对央行形成“倒逼”。企业都希望，央行能在真正意义上的公司债上有所作为。

　　此次央行在其能控制的银行间债券市场上放开公司债的交易限制，无疑有顺应这种要求的意味。

　　也有一种看法是，央行此举是按预先制定的步骤稳步进行。

　　在10月举行的“中国债券市场论坛”上，央行行长周小川曾表示，今后的公司债将主要是在场外市场进行，面向的投资者主要是机构投资者。

　　在很多投资者眼中，银行间市场正是中国目前较为标准的场外市场，同时，市场参与者也都是机构投资者。

　　呼之欲出

　　无疑，央行此次放开公司债在银行间市场交易审批权，客观上也将放开公司债发行的审批限制提上了议事日程。

　　按照中国目前对于公司债的管理办法，发改委负责公司债发行的审批工作，央行负责交易的审批权。

　　在央行放松交易限制后，坊间普遍的看法是，只需发改委放开发行的审批规定，中国的公司债发展市场将迅速发展起来。

　　12月20日，在央行公布公司债新交易条例的第二天，《财经时报》记者致电发改委财政金融司一位主要负责人。财政金融司是公司债发行审批的主管部门。

　　当得知是熟悉的记者时，这位官员表现出一定的热情。但当记者表明，希望能谈谈对于央行放宽公司债交易的看法时，电话另一端明显犹豫了几秒钟，此后态度便冷淡下来。

　　一位消息人士告诉记者，其实，目前发改委的态度已经有所松动。这主要表现在，发改委、央行和财政部在修改《企业债券管理条例》上达成了共识。

　　1993年，国务院颁布《企业债券管理条例》，在实施五年后的1998年，该条例被废止。发改委、央行、财政部一直就该条例的修改进行磋商，目前已“三易其稿”，据悉，修改后的条例将于2006年上半年由国务院颁布实施。

　　评级：另一个障碍

　　如果这一消息属实，中国沉寂多年的公司债市场将在明年迎来自己的春天。

　　不过，社科院金融研究所的一位研究员表示了不同的看法。在他看来，短期融资券在发行和交易过程中暴露出的评级问题，将是制约中国公司债发展的一个障碍。

　　目前发行的67只短期融资券中，只采用了两个信用级别：A-1+级和A-1级。也就是说，这67只债券都属于风险级别的范围。这在利率上的表现是，两者的利率差只有1个基点(一个基点为0.01个百分点)。

　　此种评级结果显然会导致公司债市场的同构化，这在专业人士眼中是极不正常的。这是因为，每一位投资者对于风险的态度不尽相同——一些人喜欢高风险、高回报的投资品种，另一些人则反之。目前中国市场提供的都是无差异产品，显然让投资者无法细分自己的投资方向，并将导致市场的流动性不足，从而影响市场的正常发展。

　　据悉，央行正在制定有关规定，以让外资评级机构跻身中国公司债评级领域。