基金退一步QFII进一步 A股投资价值凸现

　　

QFII在沪深A股市场显得越来越活跃。本报资料图片

　　渤海投资研究所

　　上周五盘面风起云涌，中集集团(资讯 行情 论坛)一举涨停！G宝钢(资讯 行情 论坛)、G中化(资讯 行情 论坛)等QFII重点建仓品种表现抢眼，给市场带来巨大冲击。QFII进入A股市场的两年里，在国内机构和基金沽空后市，频繁短线买卖股票时，QFII对A股市场介入却更加积极。

　　QFII额度逐年递增

　　随着股权分置改革的推进，QFII的额度也逐年递增，自2003年首批QFII试水以来，试点第一阶段的40亿美元额度很快被27家QFII机构用完。QFII们一直在呼吁大幅增加额度。2005年11月5日，

商务部、证监会发布《关于上市公司股权分置改革涉及外资管理有关问题的通知》。《通知》规定允许境外投资者对上市公司进行战略性投资。这种战略性投资很可能引发QFII可投资资金出现枯竭，外管局对60亿美元QFII新增额度放闸。于是，QFII在国内基金不太作为的同时，不知不觉地对A股展开了大规模的战略性建仓。

　　A股投资价值凸现

　　A股市场投资价值早已被国际投资者看好，从市盈率指标来看，A股市场的市盈率接近港股。从成分指数来看，上证180(资讯 行情 论坛)指数、沪深300(资讯 行情 论坛)指数的市盈率水平已经低于香港恒生指数(资讯 行情 论坛)15.54倍，也低于日经225指数，低于美国纳斯达克综合指数(资讯 行情 论坛)、标准普尔500指数和道琼斯工业平均指数的市盈率水平。从市盈率角度来看，A股市场的估值水平已经接近合理区间。而从市净率来比较估值水平：目前深综指、上证指数(资讯 行情 论坛)、上证180指数、沪深300指数的市净率在1.6倍左右，与周边以及世界主要市场比较，几乎处于最低水平，道琼斯工业指数的市净率水平高达3倍。从这个角度来看，A股市场的价值严重低估。正是基于这一点考虑，QFII们才大力争取投资额度。

　　与基金形成对比

　　虽然QFII在今年二季度曾经对我国经济走势的预测出现了分歧，但是显然，四季度时QFII们又重新对中国经济乐观起来。今年第三季度统计显示，QFII增持行为十分明显，期间他们仅增持数量超过100万股的个股就达到14只。现在，QFII在其持有的上市公司中，仅显示于十大流通股东中的持股数就达到11.11亿股。在三季度基金大举减持宝钢股份(资讯 行情 论坛)之时，瑞银增仓了4477万股，高盛公司加仓8947万股，现在它们分别是宝钢第二和第四大股东。同样，对于中集集团这样的二线蓝筹股，国内基金几乎彻底放弃，而花旗集团从去年开始买入中集，并在今年二、三季度仍在连续加仓，现已成为中集A第二大流通股东。更吸引“眼球”的是，QFII没有放过股改中的博弈机会，其新增仓品种中有不少就是股改受益概念品种，比如G三一、G中化、G申能、G龙盛等低市盈率品种。

　　上周五大盘快速反弹的主力来自何方？中集集团涨停！G宝钢最大涨幅3.9%，强势带动钢铁股全面活跃，G股全线大涨，而这些品种都是QFII接过基金的“棒”。我们有理由相信发动此轮行情的主力正是QFII。

　　而这一阶段的基金，受到巨大赎回压力，手中持仓品种一直处于高位运行，并且抱团取暖现象严重，基金陷入被动尴尬的局面。

　　QFII看中什么

　　从另一个角度看，对于任何一家QFII来说，不投资中国市场将是最差的抉择。原因之一是对人民币的升值预期；原因之二是资金成本太大。他们在中国最多几亿美元的投资，但管理100亿资金与600亿资金运作成本差不多，所以QFII们必须给资金找到合理的投资方向。基于对中国宏观经济可能见顶的预期，部分QFII适当地减少了受宏观政策影响的行业投资，而是将更多资金放在与宏观政策相关度不大的消费品行业和其他行业。但QFII们从来不回避那些虽属于周期性

股票却业绩、景气增长清晰的公司。

　　对比国内基金和QFII投资行为后发现，虽然两者都是在寻求那些增长比较清晰的公司，但基金是长线选股、短线操作，而QFII的组合更具有长期性、进攻性、全面性、均衡性。QFII的价值投资理念不仅着眼成长性，还包括上市公司现有资产的价值。在行业景气下降情况下，他们也敢买钢铁股。更重要的是，QFII眼中的成长并不是明年的成长，还包括未来数年的成长，而这种成长的支点之一是上市公司管理层的经营思路。也就是说市场上被基金抛弃的超跌蓝筹股，反而得到了QFII的认同，目前，包括新兴铸管、长春燃气、通威股份、外运发展、丰原生化、登海种业、厦门钨业、南宁糖业、沪东重机、海螺型材、锦江投资、新钢钒等在内的股票，都已经进入QFII投资组合。在QFII眼中，这些才是真正有核心

竞争力和垄断性的公司。