16亿热钱的博弈游戏 宝钢权证心跳加速

　　-本报记者 蔡志杰 上海报道

　　“太危险了！”11月3日下午，海通证券玉田支路营业部散户大厅里近10位股民对于宝钢权证的疯狂走势仍然惊谔不已。

　　上市后大起大落的宝钢权证终于再现“投机”本色。10月31日，宝钢权证狂涨46.5 4%，成交量暴增至16.58亿元。上海证交所随即宣布，宝钢权证交易突现异常，涉嫌价格操纵，该所已锁定异常交易账户，并将在调查分析的基础上，决定是否提请主管机关对其进行立案和稽查。

　　但市场对上证所的稽查令毫不理会。11月1日，宝钢

证券继续演绎疯狂，全天成交量高达10亿。2日上午，上证所紧急停牌半小时，以提示交易异常。然而宝钢权证复牌后仍以1.050元高开，一路上行至1.150元，盘中最高涨幅近19.17%，以高达321.07%的换手率成交了12.882亿元。3日，宝钢权证成交18.21亿份，成交金额达20.482亿元。4日继续冲高，1.187开盘并持续上行，全天成交21.236亿份，换手率高达547.7%，成交金额27.387亿元。

　　监管联查

　　10月31日，上证所监察系统及时锁定涉嫌操纵价格的异常交易账户，并就此向相关会员营业部发出市场监察关注函，要求相关证券营业部配合上证所的调查工作。

　　海通证券内部人员透露，11月1日下午，上海交易所市场监察部以及上海证监局相关人士，联合到海通证券玉田支路营业部进行调查。11月3日下午3：30，海通证券经纪业务总部协同相关监管部门仍然就宝钢权证问题在玉田支路营业部会议中。

　　宝钢权证上市开盘价就超出市场预期0.510~0.810元的区间之外，高达1.263元，随后在三个交易日一直冲高至2.088元，远远超过其内在价值，日成交金额也高达20亿元。为何在重新来过的时候，就有涉嫌操纵价格之说？

　　申银万国证券研究所高级分析师杨国平表示，“监管部门要查宝钢权证的交易很难。因为炒作主力既没有违规现象，也没有超出涨跌停板，完全是在合法合规的游戏规则之内运作。只能说价格运行不正常，因为实际上是偏离了价值，这称之为‘即时风险’，所以，只能临时停牌半小时以警示。”

　　中国科技证券上海营业部投资经理陈洪亮对此表示赞同，他指出“监管部门要查的，主要是宝钢权证理论上不应该涨这么大，而且是在成交量相当大的情况下的较大涨幅。其实大盘走低，市场没有什么热点，权证凭借自身T+0的优势吸引资金完全是无可厚非的事情。”

　　也有业内人士对监管部门的联查表示质疑：这是完全的市场行为，投机本来就是

资本市场的必要因素。

　　炒作主力

　　海通证券玉田支路证券营业部市场人士表示，“参与的主要是散户资金。”

　　11月3日，本报记者在玉田支路证券营业部交易大厅现场采访了近20位散户，其均表示对宝钢权证异常交易内幕并不知情。“股市都这么危险了，权证还有胆量参与吗？”“我们周围的人都没有人参与宝钢权证交易。”而据细心散户透露，“也许中户参与的更多”。

　　“投资者参与权证之前，都签订了权证投资风险揭示书，宝钢权证交易的参与完全是客户的自主交易行为，公司无法控制。”海通证券经纪业务部有关人士指出。

　　德邦证券高级分析师王路表示，“宝钢权证交易异常主要是主力资金寻机出货，从市场表现来看，炒作出货迹象明显。” 宝钢权证暴涨与投机资金运作密切相关，按G宝钢目前价格以及时间成本粗略估算，宝钢权证的理论价值只有0.3元，而近期0.8元左右的均价事实上仍然有利可图。

　　杨国平认为，主力出货的很大支持是超级灵活的T+0交易制度：只要把握住1分钱，就可以保证不赔。而没有权证估值压力，也是吸引短线交易者的要素之一，几分钱甚至几元钱都属游戏规则内范畴，因此只要宝钢权证有资金追涨，买盘就可能跟风汹涌而至。

　　有基金经理表示，虽然有把权证考虑到投资组合中，但基金并不参与权证交易，因为目前宝钢权证还不能算成熟，支撑盘相对易控，受限于关联内在价值的稳妥安全的投资理念，也不会考虑介入。

　　宝钢权证在上市第三天就触及2.088元高点，随即迅速下跌，明示基金控盘主力宣告撤退，基金持有大部分权证在短暂急拉行情中兑现出局。

　　有投行人士表示，一些基金选择了在宝钢权证上市初期的高位予以抛售也是为了尽可能规避权证高风险带来的损失，同时也表明目前的宝钢权证价格让他们很难认同。

　　市场缺陷

　　作为股改配套措施推出的宝钢权证，上市之前被寄予厚望，上证所的负责人也表示“只许成功不许失败”。只是这成功与失败的标准不明确，致使市场理解为“只有上涨才是成功”。上市初期过度的投机使后来进入的投资者不得不咽被套牢的苦果。

　　“市场缺陷很多，比如没有卖空制度以及持续的发行制度。”杨国平表示，这里持续的发行制度主要指无限供给，比如宝钢权证可以增加发行，那么发行的结果必然导致供给增加，如果市场充分放开的话，竞争的结果将导致合理的价格。

　　“而目前的市场存在的两方，是单一权证品种以及只有不够4亿的交易盘的有限供给，非常灵活的T+0交易制度的无限需求”。杨国平进一步指出，“盘子比较小，权证品种比较少，也就是说投资性的渠道不多，不够广阔；交易制度又比较灵活，市场内有足够活跃的投机性力量；同时其他市场不够活跃，那么炒作就是必然。”

　　“从博弈的角度看，投机力量总有一个市场的主导者”，王路称，“利用权证现有的游戏规则，把价格拉上去，就相当于做一场游戏，就看最后谁更加聪明。而在这个市场中，最后接盘的那一方一定输钱。”

　　“在成熟权证市场中，市场异常波动，而持有头寸不足，这时候就需要有做市商适时增发或者创设权证，提供足够的供给来平抑市场价格，使之迅速归于理性”，杨国平表示。

　　截至目前，在已发布股改方案的公司中，已有6个权证方案出台。分别为已经上市的宝钢认购权证、即将上市的长电认购权证，及方案尚未获得通过的新钢钒认沽权证、武钢认购权证、武钢认沽权证和万科认沽权证。经计算，如果6个权证全部上市交易，证券市场中的权证数量将达到38.08亿份，是目前市场中宝钢权证数量的10倍。尽管数量并不算多，但未来必将形成一支小有规模的权证交易大军，因此，专家建议，投资者在未来选择权证产品时，必须深入了解每一个权证的特点及价值，才能更好地进行投资。

　　杨国平指出，宝钢权证之所以得到市场追捧主要是权证品种少，而市场需求相对巨大，一旦多家权证推出，投机力量自然分散，投机程度随之减弱，权证价格自然就将回归理性。