股权分置改革代表中国经济市场化之路

　　□ 陈珏宇

　　自2005年4月29日中国证监会宣布启动股权分置改革试点工作开始以来，股改已经进行半年时间。有专家指出，解决股权分置问题，是中国证券市场自成立以来影响最为深远的改革举措，这次改革的意义甚至不亚于中国证券市场的创立。其实，股权分置问题得到解决的意义远不止证券市场的范围，它透过作为中国金融行业基础市场的地位将会扩展到中国经济 ，股权分置问题得到解决的意义对中国经济的发展来说都是一个标志性事件。随着股权分置改革的深入和快速推进，我们越来越有必要思考：股改之后，中国证券市场在金融行业中的地位和对中国经济的影响将会发生怎样的变化。

　　确立现代金融业的核心地位

　　在完善的市场经济体制下，金融市场处于整个经济体系的核心地位，尤其是当市场经济进入比较成熟的阶段更是如此，这样的市场经济具有功能全面和力度很强的自我调节功能。在市场化的金融市场中，广义的证券市场一般处于基础性地位，

股票市场则是基础市场中的基础。也正是证券市场给予了金融市场较好的流动性，金融市场才能够在市场经济体系中处于核心地位。

　　股权分置状态下的中国股票市场曾经是我国金融市场的“瓶颈”所在，经过10年的发展，在本世纪初，初具规模的股票市场走出了15年来最高点即2245点，现在则徘徊在1140点左右。追根溯源，是在股票市场设立初期，与当时的计划经济向市场经济转型国情妥协的结果。但是，随着中国市场经济体制的初步确立，股票市场的股权分置问题并没有随着经济改革的推进而推进。

　　当世纪之初提出要解决股权分置问题的时候，股票市场已经达到了3万亿的总市值，流通市值1万多亿，而处于股权分置状态的股票市场成为了金融市场真正市场化的拦路虎，中国的市场经济缺乏现代金融的强大支持，结果是市场经济成为了“空壳”，资源配置的方式极其混乱，效率非常低下，

中国经济只能在混乱中低效率发展。

　　一旦股权分置改革完成，伴随着所有的股票都可以流通，股票市场将会以全新的姿态在中国经济发展中确立金融市场的核心地位，广义的证券市场将会迎来发展的新契机，最重要的是中国经济的市场化改革将会进入一个新的阶段。

　　而最为世人关心的资本市场其他改革，在股权分置改革的进程中也得到了有力的推动。如募集法人股、未上市内部职工股、大股东占用上市公司资金等影响市场和社会稳定的问题逐步将得到解决。

　　当资源配置实现了市场化的同时，股票市场将不再是中国经济中资源配置的“瓶颈市场”，经济资源将会通过证券市场这个渠道实现自由流通和快速高效的配置，政府干预经济资源配置的可能性会大大减小。

　　金融市场在经济生活中的地位将日益重要。同时，银行体系所承担的资源配置功能将会减少，经济资源的配置速度也就相应加快，包括银行、货币市场、证券市场和金融衍生品市场在内的所有金融分市场将会迅速连为一体。中国银行业所承担的繁重的融资功能也会迅速转移给证券市场，银行业在金融业乃至中国经济中的地位将会下降，而资本市场作为中国市场经济的基础，地位将会得到极大的提升，直至实现金融市场核心地位乃至中国经济核心地位的作用。

　　并购：资源市场化配置

　　金融市场的核心地位具体体现在实现资源配置的基础性功能。而资源的自由流动和合理配置也是市场经济体制的最大魅力所在。并购是现代资源配置的主要表现形式，在成熟发达的市场经济体系内，主要是通过金融市场来完成。因为金融市场能够提供一个“三公”(公开、公平、公正)的平台，能够最大化各方的利益。

　　股改之前，证券市场的资源配置功能仅仅体现在一级市场对上市公司发展资本的支持，其他的配置功能仅仅是通过“非流通股份的转让”中来体现，通过收购二级市场上的股票来实现资源配置几乎是不可能的，股权分散和全流通的上市公司少之又少。二级市场上的炒做成为了股票市场上最大的也近乎是唯一的功能。

　　股改后的上市公司实现真正意义的

资产证券化，公司市值体现证券化的资产价值，成为上市公司市场价值的直接反映。开展并购就需要公司的资产具有很好的流动性，即使是资产质量比较差，交易不活跃的公司，还具有一个与社会各成员公开分享经济利益的特性，仍然对那些希望与社会其他成员分享发展利益和需要社会资源支持的企业提供一个很好的平台。

　　由于上市公司股票真正可计量、可分割、可市场化变现，因此股票转让和交易成为公开透明的行为。股改将催生一个公开化的并购市场，其直接的效果就是股权分置下“非流通股协议转让”不复存在，长期以来围绕国有控制权转移过程中的问题在阳光下就不复存续。股改后并购市场逐步形成，对公司控制权的成本清晰可观。由于过去协议转让下对行政控制“攻关”成本降低，控制权的交易成本降低，“控制权溢价”将逐步得到市场的认可，这也使投机性重组受到抑制。

　　公司并购内幕交易几率降低，财务性重组、投机性重组将逐步为实质性重组所取代，公司控制权的需求将更多地与公司内在价值、发展预期和产业整合等相关联，这就使我们多年期待的产业结构调整目标得以实现。股改后并购权市场将成为公司管理层优胜劣汰的促进器，成为优质公司胜出强大和劣质公司退出死亡的市场。

　　在证券市场上实现并购等资源配置功能将会成为推动中国经济顺畅可持续发展的最强大动力。金融市场的大舞台将促进中国经济与世界其他经济接轨，国际并购也会进入中国的金融市场，资源的国际化配置将会带来更多的优质资源促进中国证券市场的发展。

　　金融创新平台初步建立

　　股改后在证券融资、证券产品设计和交易方式等方面强烈的创新需求就容易得以满足。市场创新反过来促进监管方式的创新。

　　在证券产品的创新方面，首先应当研究固定收益类证券。在股票和债券都成为市场投资工具之后，适当研究股票和债券的衍生工具，这既是配套股权改革的措施，也是从根本上支持优秀券商的策略之举。此外，要适时推出指数期货，同时允许保荐机构衍生相关创新产品。

　　尚福林主席表示，要积极创造条件发展我国的金融衍生品市场，充分发挥其价格发现、套期保值、分散和转移风险的功能。监管部门已经对金融衍生品市场定下“要结合我国国情，稳步推进”基调。这是一个积极的信号。业内人士预计，未来几年内，中国金融衍生品市场将逐步出现短期利率期货、ETF期权以及指数期权和个股期权等产品。金融衍生品市场的百花齐放是可以期待的。

　　作为近期推出的金融衍生品，权证的恢复首先要感谢股改。特别是随着长电权证等的新权证的上市，权证将顶起未来我国金融衍生品市场的半边天。特别是认沽权证，可能开创我国股市做空先河。

　　因此，可以说，股改仅仅是股市新纪元的开始，证券市场总市值的规模及其变化反映国民经济的风向，证券市场成为真正的晴雨表和风向标。

　　(作者单位：中国社科院财贸所博士后 中央财经大学财经研究所)