境外交易所大兵压境 沪深交易节节败退所寻出路

　　总撰文/陈言

　　如今，沪深交易所正面临窘境，不但新股停止发行导致收入的贫血，而且境外交易所的鼓惑又使优质企业纷纷远赴他国，在国内股市大环境还没有决定性的向好下，证监会的怀抱也无法使之雄振，而无动于衷和逃避显然有违愿景，创新也不能涸泽而渔，根本出路已被国外验证，——即走商业化的市场之路，才是重获信任、活力和实力之本。

　　与过去的八届中国国际投资贸易洽谈会有点不一样，9月8～11日莅临在厦门举行的第九届的境外交易所不仅数量多，而且连泰国这样的中小国家也把橄榄枝伸向了中国企业。此外，还有像韩国证券交易所那样将第一家上市外国企业的梦想寄托于中国的。

　　然至今还没有一家中国企业已经和韩国、泰国证券交易所正式签订上市协议，但按照历史经验来估计这只是时间问题。而且，一旦有中国企业吃了螃蟹之后，就会迅速形成众多企业跟随的羊群效应。

　　早在2002年底，新加坡证券交易所开始进入中国市场。截至去年底，已有68家中国内地相关公司在新加坡上市，占新加坡625家上市公司的11%。而在2004年一年中，就有33家中国内地相关企业在新加坡交易所首发上市，占其全年新上市公司总数的40%。

　　有望成为新加坡证券交易所第二的可能要数东京证券交易所了。去年10月，具有中国背景的新华财经在东京证券交易所的Mothers(具有高度成长可能性的风险企业)市场挂牌上市，成为第一家在东京证券交易所上市的中国公司，也是唯一一家在Mothers市场上市的海外公司。在欧美企业纷纷逃离的情况下，东京证券交易所将中国企业到日本上市作为了新收入来源。从去年以来，东京证券交易所多次到中国各地进行巡回演讲，吸引中国公司到日本上市。

　　香港联交所企业传讯部副总监陈涓涓表示，“内地企业来港上市，大大提升了香港证券市场的广度和深度，对香港市场的发展很有裨益。”

　　而在这种简单表述背后的具体数字，则非常惊人。1992年底时，香港证券市场的总市值只有13322亿港元，而2004年年底的数字已超过66000亿港元。其中，仅中国内地企业的总市值即为20205亿港元，占总市值的30.61%。到2004年底时，在香港上市的内地企业总数为304家，中国内地企业占整体市场上市公司数量的28%。仅2004年就有44家内地企业在香港主板及创业板首次上市，共筹集资金754亿港元，占整体

股票市场首次上市集资额的79%；2004年，中国内地企业全年的总成交金额为16651亿港元，占股票市场总成交金额的49%。

　　中国企业在香港证券交易所集中上市，似乎有着容易被人误解的政治意图在内。但是，这显然无法解释中国企业成为纽约交易所在亚太区最大上市公司来源地。纽约交易所媒体关系经理Christian Brakman说，在纽约交易所80多家来自亚太区的上市公司中，有17家来自中国内地，它们的总市值超过了2700亿美元。至此，中国内地已经成为纽约交易所在亚太区最大的上市公司来源地。

　　去年以来，对未来可能的上市企业状况，深圳证券交易所组织力量进行了全国性的调查。调查显示，尽管我国各地不断涌现出一批又一批的优秀企业，但这些有上市意愿的企业中愿意选择在沪深证券交易所上市的只占较小的比重，相当部分企业首选海外上市。在花费了500多万元的公关费用后，皖南一家民营企业上市申请即将通过发审委的审核，但王小石向待上市企业出售发审委名单问题的突然暴露，令其27次的公关之旅前功尽弃。最终，这家民营企业的朱老板决定改道海外上市。

　　相较过去的自发式更加严重的是，一些地方政府开始动用政策鼓励企业到海外上市。按照江苏省政府专门成立的百家民营企业境外融资工作领导小组的规划，他们力图在3年内推动100家民营企业到境外上市，所谓“W3100”工程。而通过核准上市的民营企业，可获得政府的30万元补贴。此外，江苏省政府还在陆续出台一系列的具体优惠措施，强化和加大对企业境外上市的扶持力度。而早在江苏启动W3100工程之前，浙江省的民营企业海外上市已经风起云涌。

　　中国证券业规划委员会委员波涛说，促使中国企业选择海外上市而不是内地上市的主要因素，是对内地股市融资体制整体效率低下的强烈不满。我国境内有直接融资需求企业的不满意之处相当集中，集中在认为沪深股市与境外市场比较，存在上市条件高、审批时间长、上市成功率低、标准不明确、程序不透明和再融资困难等不利之处。

　　韩国交易所副总裁郑鹤鹏说，按照韩国交易所目前的上市规则，只有已在其他市场上市的外国企业才能在韩国交易所挂牌。沪深证券交易所对上市公司再融资的要求之高，在全世界证券市场上是比较少见的。因此，韩国交易所希望吸引的中国企业，就是1386家上市公司中没有再融资资格的那近八成公司。

　　沪深交易所节节败退

　　境外交易所大兵压境式地进军中国，最为典型的一次是今年5月24日了。

　　当天，纽约证券交易所、纳斯达克、伦敦证券交易所、东京交易所、新加坡交易所、加拿大多伦多交易所、韩国交易所及香港交易及结算所高层，悉数出席第八届北京科技产业博览会2005

中国经济高峰会。

　　海外证券交易所高管如此集中的在中国现身，无疑就是为了吸引尽可能多的中国企业前往海外发行证券。

　　在境外交易所这种攻城掠地进占下，沪深证券交易所在融资方面几乎完全失去了抗衡的能力。2004年，深沪两地股市股票上市融资额又一次被香港股市的国内企业海外上市融资额所超越。而截至2004年底，我国内地企业赴香港、新加坡、美国三地上市的总市值已达3492亿美元，不仅相当接近我国深沪两地股市的总市值，而且已是它们流通市值的约2.47倍了。

　　按照世界交易所联盟公布的总市值数据，沪深证券交易所的排名连续下滑。截至2004年底，上海以314亿美元总市值居第20位，深圳以133亿美元总市值居第26位。沪深证券交易所加起来的总市值，仅仅略微超过韩国的425亿美元，而只相当于排名第一的纽约交易所的3.52%。

　　此外，东京、纳斯达克、伦敦、欧洲证券交易所的总市值，分别是沪深证券交易所总和的7.96倍、7.90倍、6.30倍、5.46倍。由于2005年基本没有多少上市公司进行首发及再融资，沪深证券交易所今年年底时的排名肯定还会继续下降。

　　中国证券业规划委员会委员波涛说，这些情况说明，沪深股市在企业融资的国际

竞争力方面已开始全面不敌海外。尤其值得注意的是，我国境内海外上市企业有一个共同特点，即都是行业内具有高度竞争优势的企业。不论大、中、小型企业，不论国企还是民企，基本都是所属细分行业中的有力竞争者。