股改权证探路任务艰巨

　　记者曹腾

　　昨日宝钢权证继续重演冲高回落一幕，全天最大震幅达到21.1%，换手率达到320.8%。尽管昨日开盘前上交所已经连续两日发出市场风险警示公告，并将其停牌半小时开盘，但昨日宝钢权证的表现仍然可以称之为疯狂。

　　毋庸置疑，波动幅度大，正是权证的魅力所在。权证蕴含的时间价值所特有的想象空间，使它具备了高风险和高收益的特性，这也正是其吸引高风险嗜好投资者的主要原因。正如天相投资范向鹏所指出的，只要没有违反法律法规，宝钢权证出现的这种市场异动现象，就是可以理解的。

　　但另一方面，宝钢权证无疑担负着为我国权证市场探路的重任，而国信

证券葛新元等人指出，从宝钢权证的市场实践来看，股改权证可能难以担当起权证市场创新试验的重任。

　　他们表示，股改权证是上市公司或其大股东发行的权证，具有规模有限，增发不易，做市商制度难以实施的缺陷。宝钢权证虽然设有两家一级交易商，但是由于不是一级交易商发行的权证，一级发行商在权证头寸上并不拥有任何优势，一切都需要在市场中解决，这给一级交易商带来极大的风险。而且，如果股改权证由上市公司发行，任何增发等行为均需要股东大会的批准，实际上几乎没有增发的可能。另外，股改权证总量较小，容易被操控。葛新元等人认为，券商发行的备兑权证没有上述限制，对上市公司的股东结构也不会造成影响，只有备兑权证才能担当起权证市场创新试点的职责。

　　应该看到，宝钢权证近几个交易日的大幅震荡，正折射出目前权证市场存在着某些制度上的缺陷，从建设性的角度可以将其归纳为四个方面问题:

　　其一，市场供给严重不足，亟需上市新的权证品种。目前我国市场上仅有宝钢JTB1一只权证，成为市场上唯一的投机者聚集地；并且宝钢权证的规模仅为3.88亿份，2亿元的资金就可以把它炒得天翻地覆。

　　其二，做市商缺位，亟需引进做市商制度。做市商的主要功能是在特定证券上进行双向报价，在成熟的权证市场中，做市商制度已被证明是维护权证合理价格和流动性的重要手段。一般来说，做市商持有超过权证总量30%以上头寸，在市场剧烈波动的时候，用持有的头寸进行市场调节。

　　其三，调控手段缺乏，亟需制定权证连续创设制度。在成熟权证市场中，当持有头寸不足而市场还在异常波动的时候，做市商拥有随时增发或者创设权证的权利，以提供足够的供给来影响市场，使之迅速归于理性。

　　其四，权证知识普及不够，投资者教育形势迫切。权证产品不同于

股票，其价值包括内在价值和时间价值，权证的时间价值随着时间的流逝而减少。投资者只有清楚的了解了权证的价值构成模式，才能正确指导投资，规避风险。