银河证券：华新水泥--行业回暖 价值重估

　　编者按

　　三季报披露已经尘埃落定。本版从今日开始推出“挖掘三季报”这一新栏目。该栏目将邀请券商研发部门的资深行业研究员，通过深入挖掘上市公司三季报中披露的信息，结合中观行业环境和宏观政策背景，对其长期跟踪研究的行业内上市公司进行分析，从而为投资者搭建一个价值发现的平台。

　　中国银河证券高级研究员　洪亮

　　第三季度业绩有所增长

　　随着国家固定资产投资增速的持续回落以及房地产的降温，水泥需求增长明显放缓，水泥行业产能过剩，尤其是公司产品所处的华东市场供大于求的局面更加突出。前三季度，公司水泥及熟料销量较去年同期增长34.53％，但由于受水泥平均售价较去年同期下降近20元/吨的影响，收入仅增长13.22％。

　　尽管水泥行业依然竞争激烈，但相比较而言，随着水泥销售进入旺季，水泥价格略有回升。公司32.5等级产品的价格在今年第二季度略有回升，但42.5及以上等级产品的价格却继续下跌，上半年水泥平均售价较去年同期下降64元/吨。进入第三季度，公司32.5等级产品的价格继续回升，水泥总体价格虽然延续二季度历史低位态势，但前三季度公司水泥平均售价较去年同期下降近20元/吨，下降幅度较上半年大幅收窄。水泥价格的回升和水泥销量的增长是公司主营业务收入增长的主要因素。前三季度，公司主营业务收入增长13.22％，较上半年2.56％的增幅提高10个百分点以上。

　　行业环境将有所好转

　　水泥价格继续保持在低位平稳运行略有波动的态势。今年8月份，42.5强度普通硅酸盐水泥平均价格为每吨350.86元，比年初下降11.04元，比上月下降了0.29％；32.5强度普通硅酸盐水泥平均价格为每吨319.48元，比年初下降7.78元，比上月下降了0.21％；42.5强度矿碴硅酸盐水泥平均价格为每吨303.96元，比年初下降14.45元，比上月下降了1.00％；32.5强度矿渣硅酸盐水泥平均价格为每吨270.96元，比年初下降10.76元，比上月下降了0.54％。从9月份开始，水泥价格逐月有所反弹，预计到年底，水泥价格下跌的可能性很小。

　　主要原燃料成本的升降，是左右水泥类上市公司盈利能力的主要因素。水泥行业是一个高能耗、高污染的行业。目前，煤电成本占到水泥生产成本的60％以上。今年以来，国际

原油价格连创新高，能源价格的高启，助推了煤电价格在高位运行。限制公路运输超载，铁路运输紧张，有的大水泥厂用于重点工程的水泥运不出去，造成企业暂时停产，有关的运输成本和销售费用增加，水泥企业的利润空间大幅压缩。随着我国经济的持续增长，以能源为代表的资源品价格将会持续在高位运行，不可能再有低价资源品了，成本提高将是长期的。但短期来看，煤炭价格继续上涨的可能性不大。目前，国际原油价格调回到60美元/桶以下，煤炭价格也已见顶回落，能源的紧张态势有所缓解。因此，水泥行业的盈利空间不大可能进一步压缩。规模效应正在行业内起作用。

　　加大扩张产能和营销力度

　　华新水泥(资讯 行情 论坛)苏州金猫3500吨/日熟料生产线技术改造工程，已于今年8月28日点火试生产，该条生产线的建成，可有效地降低金猫水泥的产品成本，提高其在江苏水泥市场的竞争能力；9月25日，华新宜昌水泥有限公司二期工程项目(2500吨/日熟料水泥生产线)点火试生产，这条生产线的建成，将进一步扩大公司在湖北水泥市场影响力，并成为公司新的利润增长点。预计到2005年底，公司产能将达到2000万吨左右的产能。

　　在扩张产能，攫取规模效益的同时，公司加大了开拓市场的力度。第三季度，公司出口28.91万吨水泥及熟料。第四季度，水泥及熟料出口将进一步增加。11月份，公司目标市场湖北的水泥平均价格较上月上涨了15－20元，市场逐步转暖。

　　关注外资收购题材

　　包括国外水泥巨头在内的水泥企业看好中国水泥市场。公司则是外资水泥巨头最早进入的上市公司。

　　基于我国水泥市场巨大的发展空间，2005年5月12日，公司第二大股东HOLCHI　N　B　.V　.增持华新水泥B股8，761，300股，增持后HOLCHI　N　B　.V　.持有的B股占华新水泥总股份的比例由23.44％增加到26.11％，接近第一大股东华新集团有限公司持有27.87％的股份，随着

股权分置改革的全面铺开，鉴于公司优质的基本面和行业的突出地位(国内前三位水泥生产商)，不排除存在HOLCHI　N　B　.V　.继续增持公司股份，达到控股华新水泥，进而收购公司的战略企图及可能，公司具有较大的升值潜力。

　　尽管我们提到了有利于公司业绩提升的上述机遇，不过值得提示的是，这些机遇更多的是着眼于中长期。考虑到三季度水泥市场的形势可能会延续到四季度，又由于1－9月公司盈利较去年同期有大幅度下降，预计公司2005年全年实现净利数与去年(2004年全年实现净利润148，550，557.65元)相比下降幅度仍将超过50％以上。当然，这并不妨碍我们从中长期的眼光来考量华新水泥的投资价值。