桂浩明：暴跌打开岁末行情空间

　　申银万国 桂浩明

　　1100点整数关破位，无疑使市场信心受到很大打击，这集中表现在G股和蓝筹股两个板块上。这样的市场局面是很多投资者未曾预料到的，市场心态因此受到影响也在所难免。股改起步后曾出现过的群情激奋、人气高涨局面，时下已荡然无存，投资者对后市的预期普遍偏淡。在这种情况下，当前需要研究的问题就是，10月份的这波暴跌行情究竟是什么原因促 成的？它是否具有进一步延续的能力？股指的暴跌对于岁末行情又会产生什么样的影响？

　　多重因素促成大跌股市的任何涨跌，都不是无缘无故的。分析一下最近的这波下跌行情，至少有这样一些因素值得关注。首先，在股改不断加快的情况下，市场开始了明显的内生性扩容，即因为股改，一些非流通股变成了流通股，这就直接增加了市场的股票供应。如果说，股改试点阶段的增量股份比较少，市场尚能接受的话，那么在股改全面推进的情况下，要是没有大量增量资金介入，仅仅依靠本就不多的存量资金，显然是无从应付的。

　　此次行情自9月份明显转淡，就和当时股改全面推进是有关系的。当然，如果此时外围增量资金能够不断进入，那么也存在平衡供求关系的可能。但令人失望的是，从8月份起，增量资金入市的脚步就越来越小，全无6、7月份时那种轰轰烈烈的态势。而就在这种情况下，股票型基金又出现了大量赎回，这就使得供求关系更加趋于恶化。在这种失衡的环境下，股市不可能不跌。

　　其次，股改全面推进后，市场出现了某些不谐和的声音，譬如将支付对价说成是国有资产的流失等。虽然这些言论并没有占据主导地位，但它和进入股改程序公司日见下降的对价率及种种名惠而实不至的对价方案在“创新”名义下纷纷登场等结合在一起，还是对投资者信心造成了很大影响。毕竟，流通股股东在获得对价的同时，是要承担今后巨大的扩容压力的。现在对价不足，只能意味着未来股价的下跌。

　　最后，上市公司不太理想的业绩，也是助推行情下跌的一大动力。从已公布三季度报告的上市公司情况来看，总体上业绩增速下降的趋势已经十分明显，而更令人百思不得其解的是，上市公司的平均业绩指标甚至比媒体披露的同期国有规模以上企业要低出不少。这种状况在过去极为罕见，由此必然促使人们对上市公司内在质量和法人治理结构进一步反思。而这些，都会导致对股票估值的下降。现在，很多上市公司的市盈率只有5－6倍，处于历史最低的水平，但股票仍然乏人问津，究其原因，恐怕就不只是资金供应不足的问题了，深层的体制原因更值得思考。

　　市场已无大跌空间既然暴跌已经出现，并且已经持续了一段时间，那么现在最为关键的问题就是要分析大盘是否还存在继续大跌的条件。客观而言，如果近期外围环境没有大的变化，那么股指的进一步下探是完全可以想象的。但这只是问题的一个方面，我们不妨换个角度来思考一番。

　　一个严峻的事实是，如果股市继续下跌，那么最受影响的就是股改的进行了。股改刚开始的时候，由于市场预期不稳定，股指曾经回落到1000点以下，当时，各相关部门采取了一系列的措施，通过各种手段避免了股市的继续下跌。这样做的根本是为了给股改提供一个宽松的环境。历史上任何一次成功的改革，都需要有相对稳定的环境来配合，股改也不能例外。尽管有人说不能以股指涨跌来衡量改革成败，这类观点不是完全没有道理，但问题在于，面对一个跌跌不休的市场，怎么可能再要求投资者来支持将导致进一步扩容的股改呢？更何况，股市走势越差，流通股股东要求大股东在股改中支付的对价就越多，各种“创新”方案也就更难实施。所以从保证股改顺利推进的角度来说，市场各方面都很难容忍股市的继续暴跌。

　　此外，人们不能不考虑的是，尽管现在的上市公司还存在很多问题，而且市场格局也不很理想，但不管从什么角度来说，股票的价格水平是相当低的，尤其是G股和蓝筹股板块。这种状况，实际上是广大投资者对后市没有稳定预期的结果，是不正常的。而从股市运行的层面来说，恢复乃至提升预期，现在并不是没有工作可做，特别是在股价明显偏低的情况下，通过适当措施，组织并且落实外围增量资金入市，不是没有可能的事情。最近通过的《证券法》修订稿，在有关国有企业买卖股票、券商提供融资融券服务等方面，已经较过去有所突破，因此增量资金的潜力是很大的。人们相信，只要政策支持到位，股改有序进行，对价充分合理，供求关系缓和，那么股市就没有继续暴跌的理由。即便现在一时还不能马上稳住，但下跌的空间应该说已经不大了。

　　暴跌为岁末行情提供空间以往年底阶段，股市走势一般是比较弱的，这种态势往往在9、10月份就初现端倪。今年的情况是，弱势行情提前了，刚到10月指数就出现了暴跌，而且现在已经很靠近上半年的低位，也是6年来的低位。在这种情况下，不承认股市行情的严峻性是不切实际的，认为这不会影响股改，以后股市自然会止跌，更是很盲目的。

　　但是我们也应该注意到，由于各种矛盾较早就被激化，使得以往股市惯有的年底弱势行情提前上演。这也就意味着，随着各方面的努力，股市的下跌势头有望被削弱，而已经出现的巨大跌幅，实际上是为反弹提供了空间。也许，就是因为这轮暴跌来得如此猛烈，杀伤力又如此之大，反过来倒也为大盘提供了在岁末形成较大反弹的可能，使得过去通常要在春季才会出现的上涨行情，能够顺势提前展开。虽然，现在谈论这些似乎有点为时尚早，相关条件并不是很具备，但股市出现这种走势的可能性还是存在的。因此，对于时下的暴跌，投资者既要高度警觉，也不必过于担忧。同时，对岁末市场的机会，不妨也抱有希望，并做好必要的准备。