外资频频高价进入 中国证券市场问题背后藏真金

　　频频高价并购我国上市公司股权，与境内机构估值相差悬殊

　　储兴华 新华社

　　二级市场上，多头攻到1200点时已力不从心。银行股，境内机构对其呆坏账忧心忡忡；券商业绩也不被看好，一些持有券商股权的上市公司，对其业绩“地雷”何时引爆提心吊 胆。

　　与此同时，合格境外机构投资者(QFII)们却在国家外管局门外焦灼地等待着新增投资额度的批文；世界水泥巨头拉法基并购区域性水泥公司四川双马；瑞银出资17亿元巨资参股北京证券；GE1亿美元高价接盘深发展部分股权；建设银行在港招股受到热捧……同样的一块以人民币计价的资产，境内外机构估值为何相差如此悬殊？

　　业内人士认为，

人民币汇率制度改革以及外资看好中国经济前景，引致的汇率变动必将带来对以人民币计价资产价值的重估。同时，股权分置改革提升了整个A股市场的估值。随着时间的推移，制度变革所带来的经济格局的深刻变化，必将“惊醒”国内一些机构投资者。

　　资本估值标准不同

　　“拉法基除了到中国来，别无出路。”银河证券水泥行业分析师洪亮说。

　　与其他商品相比，附加值低的水泥不可能飘洋过海。而国内宏观调控令水泥行业陷入低谷，这为拉法基并购提供了绝好的良机。

　　上市公司二季报显示，20家水泥公司净利润同比下降96.16%。业绩降了，不等于今后需求就不再增加了。就行业存量而言，新型干法生产线只占40%，60%的等着替换。拉法基有了四川双马这座桥头堡，就等于在中国西南水泥市场打下一根楔子。

　　在银行业，浦发银行、华夏银行、深发展、建设银行纷纷受到海外银行家的重视。国际经验表明，当人均GDP超过1000美元时，社会消费结构将出现升级。国内银行业已建起的销售渠道以及尚未开垦的中间业务，将在消费升级浪潮中大展身手。联合证券研究所所长吴寿康说，海外银行家看重进军中国的“协同效应”：既能直接分享中国经济高增长的蛋糕，又可在逐渐熟悉本土市场的基础上销售其相关产品获利。

　　德意志银行以每股4.5元的价格收购华夏银行股权，这超过了当时华夏银行的流通股股价；GE以相当于每股5.2元的价格购买深发展股权，与深发展当时的流通股股价5.77元也仅有10%的折扣。国内并购专家、和君创业董事长王明夫说，国外产业资本并购中国的银行，立足长远，重在战略价值。而国内证券投资机构一般根椐现金流折现，注重的是当前的价值。两种资本估值标准显然不同。

　　证券投资风格迥异

　　同是一家公司，境内外证券投资机构对其认知存在着极大的差异。

　　海螺水泥(600585)雄踞华东腹地。该公司掌门人郭文三，与江淮汽车董事长左延安、丰原集团董事长李荣杰并称安徽三大企业家。然而，海螺水泥半年报显示，原驻扎其中的境内基金已跑掉大半，但有两家QFII却在暗中收集流通股，逐步加仓。

　　国泰君安证券研究所所长助理李质仙说：“我们太过于看重短期成长性。经营再稳健的公司，只要短期报表数据环比有所下滑，二级市场上就会抛单如雨。相比较而言，境外机构以全球化的视野，对上市公司整体价值的把握更准确些，其心态更稳”。

　　在目前封闭式基金持有人中，保险机构约占40%。安全至上的保险资金，一遇到宏观政策出现变化，常常会作出赎回基金份额之举。这样，基金就得在二级市场上出售

股票，从而带来市场波动。保险资金、社保基金、养老金、

企业年金，这些长线资金为什么不能看得更远些？国泰君安证券行业部副经理谭晓雨说：“关键还在于对本土市场的资源缺乏客观认知。”

　　每隔1周、1个月、半年、1年，基金评价体系便要将各个基金的业绩排排队。这也直接导致基金经理在二级市场上追涨杀跌。“只要1年业绩不好，就得‘下课’。”一位基金经理坦露心迹。

　　价值重估的两大内因

　　从跨国公司直接并购中国企业，到中国概念股境外上市受热捧，无不表明不少境外机构坚定看好中国经济前景。中国经济的起飞，将伴随着人民币的强势。信达投资公司副总经理刘红梅认为，人民币已经进入一个缓慢的升值过程。汇率的变动必将引发对以人民币计价资产价值的重估。

　　同时，股权分置改革带来的制度变迁，正在直接地提升着中国股市的吸引力。联合证券研究所所长吴寿康说他所接触到的一些境外机构认为，目前是投资中国股市的最佳时期。姑且不论经过深幅调整的大盘点位，仅是一千多只A股只只含权，便是全球股市罕见的投资机遇。

　　不仅如此，股权分置改革还为并购资本提供了变现渠道。并购专家王明夫指出：“全流通后并购将在二级市场上展开，退出也将通过二级市场套现来完成。”

　　从这个角度看，股改提升了整个市场的估值。难怪近期境外产业资本和金融资本频频并购国内上市公司股权，这应该是市场估值水平提升的提前反映。王明夫表示：“境内外机构对中国上市公司股权估值的标准将逐步趋同。”