基金经理们在想什么？(图)

　　对话

　　主持人：本报记者韩平

　　访谈嘉宾：广发基金投资总监朱平

　　博时主题行业基金经理詹凌蔚

　　巨田基金经理冀洪涛

　　广发证券投行部保荐人刘哲

　　权重股下跌、“十一五”规划出台、全面股改进一步推进……

　　本周中集集团跌停，G宝钢创出3年多来的最低价，G上汽虽有巨额护盘资金却大幅下挫，再次激起了市场对基金投资理念的高度关注———这几只个股前十大流通股股东几乎全为基金投资者！基金长线持有大蓝筹，其价值投资理念是否出现了改变？谁能成为基金新宠？感 伤

　　本周股市加速 下跌，不少股民再度受伤 本报记者林桂炎摄影报道

　　权重股缘何下跌？

　　记者：本周以中集集团等为代表的权重股大挫，是什么原因造成其下跌？

　　刘哲：目前上市公司内部与外部对公司的价值判断出现了背离的现象。从我接触的许多上市公司来看，他们大都认为自己的公司很有价值，股价不应跌这么多，这也是部分公司大股东巨资增持股份最重要的原因。但从市场方面来看，年底将近，许多基金需要兑现部分收益，毕竟这些权重股累积涨幅已经相当可观，如果不趁股改时有这部分巨额护盘资金接盘抽身，恐怕也很难全身而退。

　　冀洪涛：由于基金抱团取暖的结果，造成权重股流动性非常差，一家基金要调整投资策略进行减持，只能把价格打得更低些才能吸引买家，同时这又会引发场内其他基金采取动作，而接盘者的力量难以跟基金匹敌，权重股的下跌就非常明显。权重股的下跌反过来又会拖累大盘，让大家感觉市场跌得很厉害，其实一些新能源股、小盘股走势还是不错的。

　　詹凌蔚：我们的价值投资理念并没有变。权重股下跌的原因是没有增量资金进场，而部分短线资金投资转向造成的。这波行情从7月份反弹开始，新入场的资金并不多，主要还是靠老资金，现在小盘股表现较好，一些投资者调整投资思路，只能卖出老品种才能买进新品种。与权重股下跌形成对比的是，前期超跌的低价小盘股表现强劲，显示资金面出现了明显的跷跷板效应。

　　朱平：全世界股票市场都有所谓的日历效应，即在年关将近时，由于机构投资者资金结算等方面的原因而造成股票的下跌，而年初时股票又会涨上来。目前权重股中机构投资者多，所以这个效应就更明显一些。现在权重股已经跌得有些过分了。

　　“十一五规划”有何影响？

　　记者：“十一五规划”对股市有何影响？朱平：我认为“十一五规划”对基金投资策略的影响是长期的，也是原则上与方向上的调整，对短期的投资影响不大。对规划中提到的鼓励自主创新等发展战略，还要进一步观察是否有实际的政策措施出台，是否真正能有利于企业的生产经营。当然，规划会使得基金对部分行业及企业给予重新估值，比如高能耗企业，不在政策鼓励范围内的企业，市场上愿意给出的市盈率会下降，而一些可能受益于政策的行业估值将会提高。

　　詹凌蔚：“十一五规划”强调自主创新和拉动内需、消费升级，所以我们在寻找高回报的企业时，将会重视那些有品牌的消费类或服务类企业。过去博时一直比较看好汽车业，现在这个行业出现了分化，有的企业滑下去了，有的挺过来了。我认为，在这个行业中，那些有自主创新能力的企业也是拉动消费升级的企业，因此会有较好的回报。

　　冀洪涛：作为一只新基金，同时又是关注资源类个股的基金，“十一五规划”给了我们很大的鼓舞。规划提出要重点发展新能源、节能型、资源型以及环保类的行业，这与我们投资的方向是十分吻合的，但这也不可避免地对其他基金今后的投资带来调整。

　　股改行情如何演变？

　　记者：股改行情由火爆转向冷却，后市如何演变？

　　冀洪涛：股改远没有结束，所以由股改主导的行情也远没有结束。从前一阶段的情况来看，大股东拥有较大的话语权，而市场力量相对处于弱势。但投资者应该关注到，易方达基金在此前不久的西山煤电的股改方案上是投了反对票的，我相信这种行为在今后股改中会多起来，因而股改行情也会发生变化。流通股股东要吸取股改的经验教训，不断地提高博弈技巧，在目前市场走势不好，大股东对市场的判断过于乐观、与市场实际不相符合的情况下，流通股东提高要价的可能性在增加。作为基金，要最大程度地维持持有人的利益，会发出更加有力的声音。

　　朱平：从目前的结果来看，对价博弈的结果并不理想，大股东利用各种有利条件开展工作，而中小股东仍然分散，意见难以统一，所以基金在投反对票时会有巨大的压力。另外，随着对股改预期的降低，中小股东看到用手投票难以解决问题之后，有可能再次选择用脚投票，这会使后股改行情更加走低。所以对短线资金来说，应以观望为主，而对长线资金来说，此时入场，获得7%以上的回报率可能性还是很大的。

　　詹凌蔚：股改行情的边际效应在下降。有一些场内资金针对股改承诺进行短期的套利行为，使得不少G股出现贴权现象。我们更看好所持公司的良好基本面，不会参与这些短线的操作。

　　刘哲：从电力板块来看，即便不考虑股改的对价支付因素，目前A股市场电力股的市盈率已经低于香港市场了，再加上对价的因素，股改实际上使得蓝筹股更有投资价值。

　　宏观经济有何影响？

　　记者：宏观经济对股市有何影响？

　　詹凌蔚：前三季度宏观经济的各项数据确实比较漂亮，但从目前已披露季报统计结果看，上市公司的经营业绩环比平均下降了15%，同比平均下降了3%，这与1998年的情况很相似，宏观面还不错，但微观上不少企业盈利下滑。这对短线资金的炒作是不利的，由于缺少经营业绩的支持，这部分资金可能会选择暂时退出观望。

　　冀洪涛：从三季报来看，港口、交通运输、能源等基础类上市公司的增长放缓，开始进入平缓增长的期间，这对市场的信心是有影响的，加上一些基金因此而调整仓位，会造成市场的调整态势。

　　朱平：我发现投资人对于经济面的担心有些过头，一个大国的经济，除非受到很大的外力影响，比如禽流感、东南亚金融风暴，否则是不会出现大的、跳跃似的波动的。如果公司成本上涨，经营费用增加，那也必然就有受益的企业，利润只不过是到底装进了哪个口袋的问题。从股市投资的长期经验来看，在市场最担心的时候投资往往能赚大钱。

　　（紫／编制）