IPO年内复活 春节后主板市场正式实施新老划断

　　作者：陈伟

　　在经过近半年的攻坚战后，目前已有占流通市值30%左右的上市公司进行了股改，各种类型的公司股改难点也几乎都找到了突破口。另一个市场更为关注的话题逐渐随之提上日程：何时实现新老划断，恢复市场融资功能？

　　记者近日从知情人士处了解到，12月中下旬可能成为深交所中小企业板发行全流通新股的时间底线；2006年春节前，主板市场恢复再融资；春节后，主板市场将正式实施新老划断。

　　IPO倒计时

　　“完成中小板企业股改后，深交所希望在年底率先恢复该板块IPO，并为此做了大量的准备工作。”深交所有关人士接受记者采访时表示，“最终决定权在证监会手中。”

　　“根据我们的了解，近期交易所正会同监管部门着手制定全流通IPO询价细则，预计11月初出征求意见稿，11月底正式推出。”深圳某投行人士告诉记者。“虽然政策细则目前还不清楚，但我们已经参照全流通的背景来写有关文件，届时若新的规定和我们的理解有出入，再加以修改就行了，我们希望借此能拔得中小板全流通发行‘头筹’。”

　　尽管目前管理层对于新股发行避而不谈，但各方面的发行准备工作却井然有序地进行着。接受记者采访的各方人士普遍认为，管理层在等待着一个相对成熟的时机以启动新股发行。那么，怎样的时机才能算是“相对成熟”呢？

　　证监会最近一次对中小板股改及扩容的表述是市场监管部处长王娴的公开演讲。王娴称，“在市场可以承受的情况下，将适度加快中小板的发行和上市节奏，扩大其融资作用。而且，中小板将率先完成

股权分置改革，实施‘新老划断’。”

　　“这句话实际向市场暗示新股发行可能启动的时间。”分析人士认为，“中小板完成股改后，而且是在市场运行平稳一段时间之后。”

　　深交所策划国际部总监隆武华在最近的一次“中国资本市场论坛”上透露，“如果顺利的话，中小企业板上市公司11月初就能率先完成股权分置改革。也就是说，届时将满足新股发行的第一个条件。”

　　一位不愿透露姓名的基金公司投资总监认为，中小板公司股改一次通过的可能性很大，其原因和股改一定程度上变为“走形式”有关。当前的股改表面上是分散决策、市场博弈，但实际上，各当事方为加快股改进程，或多或少地对股改投票有一定程度的干预，投资者投票权被“小利”收买的例子比比皆是。“即使最终有个别公司有意外未通过，需要三个月后再重新启动股改，也难影响新股发行进程。”

　　这样看来，中小板新老划断的关键时机取决于届时市场是否有平稳运行的基础，能否承受住新股发行的冲击。

　　确保市场不受冲击

　　怎样才算是市场平稳运行？如何实现这一目标？

　　投行人士认为，首先，股改后中小企业板市盈率应在合理范围之内，这一点比较容易实现。截至10月19日，中小板平均市盈率为29倍，未来随着更多的公司完成股改，市盈率有望继续回落至20倍左右。所以，新发的

股票未必会对现有的中小企业板公司造成明显冲击，真正担心的是对主板公司的拖累。

　　因此，在更大程度上，中小板新老划断要看主板的市场运行状况。而主板市场要不受冲击，关键要形成两个稳定的标准：一个是股改后公司全流通的合理估值标准；另一个是未股改的公司要形成稳定的含权标准。这都与完成股改的公司数量以及市值有关系。

　　华生教授认为，只有当A股市场一半以上的上市公司完成股改，大市值公司的二级市场价格趋于稳定时，才是全流通IPO的最佳时机。

　　但管理层显然认为这个时间太长。股改初期，证监会研究中心主任李青原就指出，占总市值60%～70%的200～300家公司完成股改后，就可以作为实施新老划断的标准。也就是说，恢复新股发行，最快要等到明年春节后的三四月份。

　　“这只是当初管理层的想法，在新的股改市场形势下，管理层已感觉到有必要将新老划断的时机提前。”一位接近证监会的知情人士告诉记者。

　　管理层的艰难决策

　　“证监会应该衡量一下提早实现新老划断和滞后实施的利弊。”一位保险公司投资总监分析，“新老划断实施太早确实存在一定的风险，股市可能被砸出一个‘大坑’，但这不一定就是坏事。据我所知，很多大资金都期待着这一时刻的到来，当越来越多的资金有这样的期望时，真正实施新老划断时股市就不一定会跌了，现有流通股股东的利益也不会受到很大损害。而若滞后实施新老划断，表面上是保护流通股股东利益，但从目前对价的市场形势看来，这部分投资者的利益并没有受到多大程度的保护，股改过程中更多的收益被那些搞内部人控制、利益输送的投机者攫取。如果这种局面没有改观，不如尽早实施新老划断，建立市场新秩序。”

　　而最近证监会“权威人士”的讲话也透露出监管层的态度。该人士说，恢复新股发行不会等到所有上市公司都解决完股权分置问题，但也不能太早。改革速度太慢会影响整个市场的发展。

　　“太早这个词语很微妙。”一位分析人士说，“说明管理层认识到

证券市场的发展已经经不起时间的消耗，新老划断可能比原计划要早一些。所以近期股改节奏可能还会加快，毕竟为了市场长久发展，股改的效率已被排到第一位。”

　　而这个“稍早”的时机如何确定，将成为管理层的艰难决策：它需要权衡市场的短期与长期、存量和增量的利益。而12月中下旬是个重要的时间窗口，市场人士普遍预计，届时将有超过50%甚至更大规模市值的公司完成股改。过了这个期间，若要再发新股，恐怕就要等到春节后了，因为按照有关规定，发行新股的公司必须出具上一年的年报。这很可能是管理层不愿意耽搁的另一个原因。