股改带来什么系列谈（五） 股改 加速基金仓位结构调整

　　北京首证

　　股权分置改革的全面推进，给证券市场带来的影响是全方位的，其中近期一个很重要的影响就是加快证券投资基金的仓位结构调整。

　　基金品种在反弹行情中的黯淡表现从一个侧面反映出基金在积极减持蓝筹股筹码，而 近日刚公布的基金公司三季度组合也清晰显示出这一点。与前期基金主要关注大型企业相比，三季度基金的投资兴趣发生了巨大变化:一是基金核心资产遭遇大规模减持，二是中小市值品种成为基金新宠。

　　基金之所以进行大规模仓位结构的调整:一方面是基于业绩因素而减持周期性蓝筹股。前两年的蓝筹股行情是建立在行业景气周期循环基础之上的，而这也是基金重仓建仓周期性蓝筹股的一个重要原因。但问题是，如今市场环境发生了巨大变化，宏观调控对很多周期性行业产生了巨大的负面影响，相应周期性蓝筹股也结束了景气循环而进入调整周期，三季度业绩报告已经公布大半，其中钢铁等权重周期性行业业绩环比下降幅度超过市场预期，四季度业绩则更不乐观，致使基金进行了大规模的减持操作。

　　而另一个非常重要的原因就是股改的全面推进。前期基金将仓位重点集中于周期性蓝筹股，并且仓位比重也相当重。但是

股权分置改革工作启动之后，在证券市场中掀起了巨大的波涛，不仅是打破了原来的价值投资标准，并且作为市场政策性的变革，股改也赋予了市场巨大的投资机会。市场游资固然借助股改题材进行了充分发挥，但基金也不会放弃这样的投资机遇，基金在减持蓝筹股筹码的同时，也对中小市值的投资品种进行了积极的建仓操作，虽然其建仓速度及运作方式并没有市场游资那么激进，但是从三季度基金组合的巨大变化来看，基金的换仓操作还是比较积极的。从某种意义而言，基金的仓位结构调整过程，其实是基金积极把握股改所赋予市场机会的表现，只不过周期性蓝筹股成为短线的牺牲对象，这多少有些无奈。

　　在宏观调控还将延续的背景下，周期性行业暂时还不会出现明显转机，相应基金的仓位结构调整还将延续。未来基金的仓位结构调整将遵循两条思路:其一是股改，从目前情况来看，股改的平均对价水平较试点期间有所提高，也将赋予市场更高的对价收益，而中小市值的优质品种则将成为投资基金的重点增持方向。其二是“十一五”规划所提示的新产业热点，“十一五”期间，政府将调整经济发展的指导思想，制定能卓有成效地推进经济转型的产业政策，而具有高度政策敏感性的基金也将及时把握政府未来的经济和产业指导政策，积极挖掘具有坚实增长基础和政策扶持力度的产业热点，新

能源产业、环保节能产业、科技产业、农业、消费类产业等都将成为未来基金仓位结构调整过程中增持的方向。