(市场风云) 经济转型刺痛股市神经

　　文/记者徐建华　上海报道

　　由于缺乏基本面支持和股改对价预期渐趋稳定，大盘在沪指半年线附近缺乏上涨动力，前期股指在半年线上方的盘整并未让市场感到意外，但股指击穿沪指半年线后立即加速下跌却让不少市场人士颇感突然。面对指标股的连续破位、老牌核心资产的大幅杀跌以及新G股的全面贴权，投资者不免要问，导致股市提前“入冬”的“寒流”究竟从何而来？在大盘股 遭抛弃的同时，“以小为美”又能否引领未来投资新趋势呢？

　　老“核心资产”遭抛弃

　　基金三季度季报揭示了近期老牌核心资产股暴跌的原因，而此次基金似乎“跑”在了市场前面。从个股与大盘的对比不难看出，本周指标股和基金重仓股的跌幅普遍小于大盘，有些甚至逆市上涨。用一位基金研究总监的话来说，本周市场的下跌很大程度上“是一些后知后觉的投资者补抛所致”。

　　从个股和

大盘走势的对比来看，以中石化为首的指标股和上海机场、深赤湾为代表的基金重仓股早在8月中旬就已开始回调，而两市综指直至一个多月后才在创出反弹新高后下跌，而代表蓝筹股的深成指和上证50指数开始回调的时间也明显早于两市综指。基金大幅调仓对于指数的影响主要体现在9月中下旬，对于部分个股减持一直持续到10月份。但直到本周基金三季报公布后，一些后知后觉的投资者才如梦初醒，纷纷加入“补抛”行列，而此时基金较大幅度的持仓结构调整基本上已尘埃落定。

　　本次遭基金抛弃的核心资产涉及不同行业，尤其是原来被认为周期性弱、防御性强的交通运输等行业更是遭到大规模减持，这种情况单纯从行业或资金因素很难解释的通，因此宏观因素被再次被摆上台面。但从近期的一些分析来看，对于未来宏观经济走势仍存在较大分歧，部分基金更是否认宏观面是导致其大幅调仓的主要原因。从近期公布的经济数据来看，虽然CPI指数持续滑落引发了通缩隐忧，但这会否导致未来经济增长进一步下滑仍未有定论。对此一些国际大行的看法相对更为乐观，瑞士信贷第一波士顿的一份报告甚至认为，明年中国经济增长率将超过10％。即便一些机构持较为悲观的看法，但也很少有人认为中国经济会陷入衰退。从这个角度看，认为宏观经济“最坏的时刻”尚未到来导致基金大幅调仓的看法似乎不足为信。

　　综合部分基金和市场人士的看法，近期基金大幅调仓主要基于如下两个原因:一是老核心资产股在目前的价位上缺乏上涨空间，而且这一情况可能会持续较长时间；二是对上市公司业绩下滑的担忧要远甚于对宏观经济的担忧。以上海机场、深赤湾为首的一些防御性品种自去年市场调整以来跌幅远小于大盘，但随着整个市场重心下移，高高在上的价格使得这些品种基本上失去了防御性。在失去上涨空间而面临下跌风险的情况下，基金先于市场减持既可以避免未来净值损失，同时还可以腾出仓位寻找新的投资目标，为明年乃至今后更长时期布局。

　　新G股遇“寒流”

　　新G股复牌遭遇寒流使得股改失去赚钱效应，同时也大大降低了投资者参与股改的热情。上周五G金陵贴权复牌揭开了全面股改后G股贴权的序幕，而到了本周，新G股贴权已成市场常态。由于股改预期并未发生明显变化，股改对价水平也未见明显下降，对价并非导致G股贴权的主要原因，但股改行情基本结束却几成共识。

　　市场重心下移被视为新G股贴权复牌的主要原因，这一点在G上汽等有增持承诺的个股上表现得更为明显。从股改试点直到现在，越是有增持承诺的G股，其遭遇的抛压似乎越大，这一点在G广控和G上汽这两只增持价格固定的个股上体现得更为明显。

　　G股贴权无疑会对股改行情造成沉重打击，有基金经理认为这意味着股改行情基本结束，今后进行股改的公司即便有机会，可能也只是集中在复牌前，而随着市场重心的下移，这种机会可能也越来越小。有分析认为，如果考虑到市场自动除权因素，G股贴权复牌无疑已经使得整个G股板块的估值大幅下移，投资者对于股改的参与热情会大幅降低，而这一影响又会逐渐传导到尚未进行股改的个股上。股改自动除权的结果是整个市场估值水平的下移，这才是G股贴权对于市场的最大影响。

　　经济转型引发市场转向

　　“以小为美”成为近期市场一大特色，今年以来累积涨幅较大的个股大多仍为基金持有，但相对以前较为典型的基金重仓股，其呈现出了明显的小盘特征。近期较为活跃的新能源、航天、军工等板块也明显有基金的身影，盘子小也是这些板块的明显特征。在基金淡化“价值”而高举“策略”的转变中，“以小为美”会否成为机构投资的新趋势呢？

　　对于部分小盘股的活跃，有基金经理坦承其中不乏基金的身影，但对于基金参与这类个股的原因市场有着不同的看法。有观点认为，基金近来高举的“策略投资”大旗其实就是波段操作的代名词，这是在基金投资策略趋同而短期业绩考核压力巨大之下的无奈之举，但“以小为美”难以成为基金投资新趋势。而有些基金经理则认为，近期活跃的新能源、航天等板块契合了“十一五”规划的产业发展趋势，基金青睐这部分板块更多是看中其未来成长性，但由于小盘股容量有限，难以成为未来基金的投资趋势。

　　国联基金研究总监张岚认为，由于基金资金量庞大，在参与一些大盘股时影响并不明显，因此即便是被基金集体看中的大盘股，其上涨过程也不会太快。但小盘股则不同，只要有一、两只基金建仓，其股价就会快速上涨，从而使

股票投资价值迅速降低，别的基金就不会继续参与。同时真正能被基金看中的小盘股并不多，容量有限使其难以如原来的核心资产股一般成为真正的“基金重仓股”。

　　谈到未来的投资取向，“十一五”规划引发的经济转型被众多基金经理“毫无疑问”地视为当然的投资取向，市场也很可能由此逐渐迈入“十一五轨道”，这在近期的新能源等板块上已经有所预演。但对于股市的“十一五轨道”究竟如何铺就，市场显然仍处于摸索期，这要看规划的具体落实情况。有基金经理同时认为，蓝筹股经过一定幅度的调整后，不排除有基金重新介入的可能性。