股改引发A、B股并轨设想

　　尽管股改期间A、B股并轨时机并不成熟，但不排除个案出现的可能

　　作者:本刊记者 陈为/文

　　“我们理解国家有关B股公司不支付B股股东对价的股改政策，这也是曾预料到的事情，我们更为关心的是将来B股市场的出路问题。”一B股股东感叹道。

　　确实，该投资者的声音代表了市场的呼声。B股自2001年向个人投资者开放以来，就几乎一直伴随着股价长期的走低，政策上的边缘化状态也直接导致了市场的边缘化。而股改让投资者似乎看到了解决B股问题的希望。

　　并轨曾提上股改议程

　　“证监会在股改试点初期确实有将B股与A股接轨问题统一考虑的意图，”银河证券投行部某高级经理谈到，“对此还向我们下达了研究课题，探讨A、B股并轨的时机以及具体的解决方式。”

　　银河证券周尚全认为，目前解决A、B股并轨的时机实际上已经成熟。由于B股股价长期走低，7月21日更是创下2001年来的新低51点，正是这个时候，以往由于条件不成熟而没有进行的A股和B股两个市场合并出现了可能，一旦两个市场合并成为可能，B股有了新的向上动力，而这也算是对B股股东不享受对价的另类补偿。

　　上海新望闻达律师事务所主任宋一欣也认为，目前趁股改时机解决A、B股并轨问题是合适的。因为B股不能进入A股市场进行流通，从某种意义上说，B股就是A股市场的非流通股，这种另类的非流通股全流通，最好的办法是能够与A、B股并轨相联系。A、B股并轨实际上可以看成是A股对B股的一种变相的承诺，故应当充分利用人们目前对

人民币升值的心理预期，利用目前

汇率改革的最佳时刻，通过外资股股改一举完成A、B股并轨，解决中国证券市场另一个股权分置的老大难问题，从而达到一石两鸟、事半功倍的效果。

　　而从解决方式来看，周尚全谈到实际困难也不大。首先，B股市场70%以上都是国内投资者，这部分

股票完全可以根据A、B股一段时间的价格比例转化为A股，而针对于国外投资者的出路可以有两种，一类是符合QFII资格的国外机构可以转化为QFII，而另外一部分可以由公司提供股票回购的机会，若公司没有资金实力，也可请第三方战略机构者代为运作，而这部分股票将在未来的期限内转化为A股。当然，这些操作的前提条件是，外管局要对过程中出现的资本项目可兑换事项做出特殊的规定，考虑到B股市场规模不大，由此引起的外汇流动问题不该是难题，而由于B股的流通市值很小，不到A股的7%，二者的合并也不会撼动A股的股价基准。

　　并轨在股改后

　　尽管如此，也有不少市场人士认为目前A、B股并轨时机并不成熟。

　　银河证券曾研究过A、B股并轨课题的某投行人士谈到，随着股改试点的深入，股改本身遇到的阻力也越来越大。有关方面呼吁管理层应尽量将股改简单化，集中精力做好股改，以避免将更多的非股改改革掺入股改过程而可能引发市场的不稳定。这种情况下，管理层也就暂时搁置了A、B股并轨的计划，而待今后合适的时机再考虑。

　　上海万国测评董事长张长虹谈到，A、B股并轨时机应在股改结束之后。在股改未大体结束之前，A股股价仍处在结构调整过程中，一旦步入合并程序或产生合并预期，股价较高的A 股必然会遭受重创，并直接导致公司A 股股东在二级市场上损失惨重。这样的话，同时具备A、B 股上市公司的A、B 股并轨在股东大会上将受到A 股股东的强烈反对，导致并轨无法进行。而股改结束，也就是一、两年之后，A股、B股的市场价格比较接近，并且有关的人民币资本项目下兑换政策也将有进一步的松动。

　　张长虹认为，届时政府只要出一个B股转 A股的结算政策：即规定A股投资者可以买B 股(B 股股价通过汇率折算成A股标价)，买完后B 股自动转化为A股。在这种政策预期下，B股价格将进一步与A股完全接轨，那些B股国内投资者的股份将自动转化为A股，不愿意或难以投资A股市场的国外投资者则通过卖出股票获得收益再转为外汇收入汇出。

　　当然，也有市场人士认为尽管股改期间A、B股并轨整体不成熟，但并不排除会有个案的出现。人大金融证券研究所赵锡军教授认为，尽管在此期间，政府不会下达一个比较明确的合并方案，包括合并条件、程序和规则等，但不排除各家企业利用股改时机尝试着先做。而据记者了解，有保荐机构在做B股公司股改中，正酝酿通过回购B股方式来支付流通A股对价，这实际上就是一种A、B股的变相合并，它对于那些B 股股价严重低估的公司尤为有利，而这样的方案要想顺利出台，无疑也需要政府的特批，政府对此的赞同与否可以显露它对未来B股市场并轨的态度。