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中证投资 徐辉
本周三个交易日以来，累计了12只新G股面世复牌首日8只自然跌幅在30%以上，这些股票即便考虑到送股因素后的实际下跌幅度，也非常惊人： G天药下跌12.12%，G张江下跌12.59%，G上汽下跌10.41%，G南化下跌9.17%，G琼花、G巨轮和G渝路桥也下跌近7%。那么，新G股复牌缘何暴跌？
四大因素导致G股复牌大跌
综合来看，本周新G股下跌过程中有三大看点：其一，本周12只新G股复牌，扣除送股因素后首日表现多数下跌，9只大跌、3只上涨；其二，G上汽在周一出现巨大成交，成交金额达8.004亿元，创下了该股上市以来的最大成交记录。公司大股东上汽集团当日公司大股东上汽集团斥资6.25亿元增持了G上汽；其三，下跌与对价高低无关。本次G股复牌与以往不同点在于，其下跌与对价高低无关。实际跌幅最大的G张江和G天药的对价分别为每10股送3.5股和3.8股。大蓝筹股G上汽的对价为10送3.4股。此外，G琼花对价率高达45%，其仍然实际下跌近7%。
那么，此番G股复牌缘何出现大跌？我们分析，以下原因是导致G股复牌大跌的主要原因：其一，G股在停牌前股价被过度追捧。比如，G琼花在停牌前的最大涨幅高达70%，G天药停牌前的最大涨幅也达到38%。在完成股改后，投资者分析相对冷静。其二，G宝钢、G长电的提示效应。这两只股票在成为G股后一路走低，这压抑了市场对于G股的想象力。其三，部分机构配置要求使然。其四，G股停牌多在国庆节前，国庆后市场出现了5个百分点的下跌。这也是一个系统性因素。诸多因素的综合，使得G股出现巨大抛压。
既是风险，也是机会
我们认为，G股复牌大跌，既预示着风险，也蕴含机会。风险，是老庄股、投机股的风险；机会，则是蓝筹股、低市盈率股的机会。
下跌后的蓝筹G股有较好的机会。第一，新股发行价将快速向国际接轨；第二，老股同样被国际标准左右。新股上市后的市场定位将迅速影响当前市场的运行格局。也就是说，老股在影响新股的定价同时，新股的定位将迅速反向影响老股票的市场定位。在这种背景下，没有太长历史的A股市场定价，将基本上延用国际标准；第三，国际标准下，蓝筹股低估、绩差股高估的当前市场格局，将发生巨大变革，预计更大规模的股价结构调整将重新展开；第四，减持预期将进一步加剧股价结构调整。股改1年后的大股东将被允许减持股票，届时蓝筹股和绩差股的待遇将显著不同。蓝筹股股东将出现普遍惜售，绩差股或者伪蓝筹(经过包装成为蓝筹股的级差股)股东将在适当时机下大规模抛售手中股票。所以，在全流通的预期下，当前市场形成的垃圾股狂涨、蓝筹股滞胀的局面将出现改观，新一轮股价结构调整将难以避免，蓝筹类G股和非G股将从中受惠。
这些股票中G上汽值得关注，其大幅下跌中可能蕴含投资机会。其一，G上汽长期下跌，使得其投资价值开始显现。市场估计G上汽今年每股收益会在0.36元左右，其当前股价3.45元下的动态市盈率为9.58倍。其二，考虑到上汽在国内竞争优势以及汽车行业有望在今、明两年走出低谷，我们估计G上汽的市盈率将在06年进一步走低。事实上我们注意到，摩根、瑞银和德意志等国际投行已经高度关注G上汽的机会了。到今年三季度，三家投行持有上汽均在1000万股左右，考虑到送股因素，其目前持有量会在1300万股左右。周二G上汽逆势大涨6.96%、周三再度逆势上涨0.27%，表明该股已经受到资金强烈关注。
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