“十一五”规划催生新投资品种（系列十） 关注资源及节能型石油石化股

　　天相投资顾问田冬宇

　　在“十一五”规划建议中，加快转变经济增长方式、实现可持续发展是一个明显的侧重点。其中，将节约资源提高到基本国策的高度。

　　从这个角度上，我们可以将石油和化工类上市公司划分为三大类:一是受益于国家发展 对能源的需求，保障国家能源供给的行业:石油开采业和石油服务业(长期主要受益者是海油工程)；二是节能和循环经济(通过技术改造节能降耗，分布于各化工子行业中，包括受益于建筑节能的烟台万华和循环经济的楷模新安股份等)。这类产品或环保或节能，是国家及产业政策鼓励发展的产品和方向；三是能源消耗行业:氯碱、纯碱和部分无成本优势的化学矿开采企业和化肥企业，其能源消耗大，成本优势小，产能过剩，建议适当规避。

　　海油工程受益强化海洋石油开发

　　在“十一五”规划建议中提到:“实行油气并举，加强国内石油天然气勘探开发，扩大境外合作开发，增强石油战略储备能力，稳步发展石油替代产品”。我们认为，中国石油开发的战略方向就是西部和海上，尤其目前海上原油的发现率仅为18.5％，远低于世界平均探明率73％和美国的75％，整体上处于勘探的早中期阶段，极具勘探开发潜力。可以判断，未来国家将加大投入，强化海洋石油开发，海油工程成为最大的受益者。

　　海油工程(600583)成本推动海洋工程行业向中国转移:北美＋西欧——日本＋韩国——中国，海油工程是该产业转移趋势的承接者和受益者；同时，油价高涨使全球石油服务业受益匪浅，整体处于快速上升阶段。我们判断海油工程至少有10年以上的稳健增长。从估值上看，我们认为同时依托中国海域和中海油的支持，海油工程的业绩稳定性高于国外同行(国际主要企业2005年平均估值水平24PE左右)；从绝对估值角度，我们采用DCF估计内在价值在30元左右(未考虑对价)。考虑到公司业绩的增长超过我们的预期，本次上调2005年盈利预测至1.45元，动态市盈率在17倍左右，2006年业绩至1.74元，动态市盈率在14.3倍左右(未考虑对价)，重申“推荐”的投资评级。

　　烟台万华

建筑节能拓展上升空间

　　“十一五”规划中主要目标是:在优化结构、提高效益和降低消耗的基础上，资源利用效率显著提高，单位国内生产总值

能源消耗比“十五”期末降低20％左右。对提高能源利用效率的再度重视，将推动节能型产品和技术的开发和推广。

　　在“十一五期间”实现住宅和公共建筑严格执行节能50％的标准，加快供热体制改革，加大建筑节能技术和产品推广力度，分别节能5000万吨标准煤。我们认为，烟台万华具有核心技术，生产的MDI是聚氨酯材料的主要原料，是建筑节能的最大受益者。

　　烟台万华(600309)建筑节能与国际化战略拓展成长空间:首先，根据我们对万华研究院的拜访，建筑保温可能在2006年下半年启动；其次，从长期战略选择上，万华可能继续新建30万吨项目(达到70万吨以上，进入国际巨头行列)。我们认为公司未来可能成为国际巨头，维持“推荐”评级。

　　新安股份循环经济的楷模

　　十一五规划建议提出:发展循环经济，是建设资源节约型、环境友好型社会和实现可持续发展的重要途径。其中特别提到“在冶金、建材、

化工、电力等重点行业以及产业园区和若干城市，开展循环经济试点。”在化工工业中，新安股份具有独特的“氯循环技术”，具有难以复制的成本优势。在国家大力提倡循环经济，新安股份可能再次成为市场的焦点。

　　新安股份(600596)公司横跨草甘膦和有机硅行业，通过重整产业结构，利用物料循环节俭成本造就产业效率。公司是除草剂行业龙头，具有规模和成本优势，通过战略并购江南化工不但稳固产业地位，同时增强市场控制能力。在有机硅行业，公司有效利用草甘膦副产品，具有明显成本优势，在行业中独具特色。公司2006年的增长将主要依赖于装置的扩产改造；目前，公司已决定在新安江新建有机硅装置，正处于审批之中，预计2007年投产。作为化工新材料公司，公司的主业将日渐突出:公司有机硅业务占主营利润的61％，已成为公司核心业务。发展初期，公司依赖氯循环技术积蓄实力、逐步成长，而后伴随新项目的投产，我们判断公司将成为有机硅行业的新锐。我们预测2005年公司每股收益将达到0.79元，动态市盈率12倍，考虑到潜在的对价，我们认为该股价值低估，维持“推荐”投资评级。