方案点评：白云机场--对价中性偏积极

　　白云机场(资讯 行情 论坛)昨日公告股改方案:流通股股东每10股将获送1.8股和5份认沽权证，综合对价水平为流通股东每10股获送2.58股。我们对公司股改方案的综合评价为中性偏积极，考虑未来业绩增长和股改后自然除权的估值水平，白云机场目前股价具有吸引力，维持公司推荐评级。

　　综合对价水平为流通股东每10股获送2.58股。流通股东除了每10股直接获送1.8股以 外，还将得到5股认沽权证，行权价格7元，存续期1年，无风险利率1.8％。

白云机场当前股价为7.69元，送1.8股后的除权价为6.52元，根据过去一年白云机场28％的年化波动率，我们根据二叉树期权定价模型计算出每份权证的价格为0.9474元，相当于每10股流通股东送股0.78股。

　　非流通股东承诺体现出对公司长远发展的看好。公司承诺股改后股价低于6.8元将执行增持计划，增持价格高于股改后自然除权价格6.52元，表明集团对公司

股票市场表现的信心。同时，认沽权证行权价格比自然除权后价格高，具有一定套利空间，也说明集团公司对股份公司前景看好。

　　股改后估值水平具有吸引力，维持推荐评级。按照我们对公司06、07年每股收益0.36元和0.51元的业绩预测，股改后公司的市盈率为18.11倍和12.78倍。