对价限高说不攻自破 市场未来估值水平值得期待

　　七批股改公司对价稳定在32.6%附近，对价限高说不攻自破

　　市场未来估值水平值得期待

　　【本报讯】国庆节后，股改进程加速，近三周时间每周推出一批试点公司，本周初第六批试点公司进入股改程序。市场反应上，国庆以来沪综指累计下跌了2.92%，本周下跌幅度 有放大的趋势，两个交易日内沪综指下跌了1.70%，尤其是昨日，沪指更是下跌19.25点，报收1121.92点，创出近期收盘新低。

　　有投资者将本周推出的第六批试点公司对价水平较低，做为市场下跌的因素之一。事实上，从6批试点公司的对价趋势来看，对价率水平基本围绕32.6%的水平上下波动，第五批、第六批的平均水平并没有下降。更加值得关注的是，第五批股改公司中铁二局(资讯 行情 论坛)给出了35%的高对价率，更是使得投资者对于具体国企股的对价底线有新的认识。有市场人士认为，国企股对价可能并没有底线。股改整体对价稳定、个体并无底线，对于投资者认识市场、参与股改有较为重要的启示意义。

　　中铁二局突破净资产对价底线

　　日前，中铁二局(600528)公布了股权分置改革方案，公司非流通股股东向流通股股东每10股支付3.5股股份作为对价以获得上市流通权，股改实施后，流通股比例将由26.83%提高到36.22%。

　　市场人士注意到，中铁二局对价后的实际股价远远低于净资产。中铁二局停牌前股价为4.41元，最近35天的均价为4.27元。其送股后的实际市场价格分别为3.267元和3.163元。2005年中报显示，中铁二局净资产为4.288元，较停牌前股价低2.7%，略高于35天的均价。但考虑到送股因素后，其净资产价格已经高出市场隐含的实际价格约35%。

　　此前，国企股的净资产是做为一条转让的底线。中铁二局推出的突破净资产底线的对价方案，使投资者认识到，国企股大股东在制订对价政策上，净资产的底线效应可能在减弱；或者说，这一底线可能已经消失。

　　整体对价水平基本保持稳定

　　将两次试点做为一批公司，目前累计有7批公司进入股改程序，综合来看，对价率基本围绕32.6%波动。

　　首先，已经定案的五批公司(包括试点和全面铺开后四批公司)，送股水平分别为3.34、3.37、3.10、3.05、3.47,平均送股水平为3.266,对价基本保持稳定。

　　其次，尚未最终定案的后两批公司，包括全面铺开后第五批公司和第六批公司，对价水平也基本在预期范围内。其中第五批公司对价水平创出新高，第六批公司有所回落。综合来看，全面铺开后第五批、第六批股改公司的最终平均对价水平可能在3.29左右。这意味着到目前为止对价水平并无大幅走低。

　　7批公司股改引发两点启示

　　综合以上股改以来7批公司(包括试点那一批)的对价情况，我们的结论是，股改以来整体对价水平保持稳定，包括国企股在内的具体公司对价水平并没有底线。这两个结论，一方面，降低了整体市场估值水平的不确定性。比如，上证50(资讯 行情 论坛)指数目前市盈率为13倍左右，考虑到32%的平均对价后，其实际市盈率为9.85倍。相对而言，这是投资者考虑是否投资上证50指数的惟一因素，对价可以不用考虑。另一方面，单只

股票对价没有底线，将激励流通股东加强

维权意识，积极参与到股改对价的谈判之中，当中小投资者看到实际上底线并不存在，这将激励投资者参与股改。(中证投资 徐辉)