新的奶酪在哪里 股改后投资机会分析

　　上海证券研发中心彭蕴亮

　　随着股权分置改革全面推开工作渐入佳境，投资者股改预期得以完全明确，此前的市场“寻宝”游戏逐步趋于显性化，相关板块机会昭然若揭。

　　重组股题材丰富

　　对于重组类股改公司而言，由于可供炒作的题材较多，且部分公司的业绩有望获得大幅提升，短期内面临较大投资机会。根据政策规定，如果该类公司股价跌破净资产，将优先考虑回购、认沽权证等方式；二是可以将重组作为对价，重组之后，非流通股股东直接获得流通权，不再设定限售期；三是对于大股东占用资金的公司，可以采取以股抵债，回购等方法；四是非流通股股权存在瑕疵，如质押冻结的公司，只要保证对价部分股权无瑕疵即可；五是欲借股改建立管理层激励机制的公司，要将激励机制与评价、考核、约束机制同时建立。由此可见，相对于单纯的“送股”而言，重组类公司的股改创新方案最多，最容易获得市场的认同。

　　事实上，一些公司通过实质性重组切实提升了业绩水平，市场的参与热情大大提高，为其后期行情埋下了伏笔。如上海物贸实施了重大资产置换，重组后的盈利能力大幅提高，根据资产置换后模拟的2004年度会计报表，上海物贸2004年度实现净利润为6877.80万元，每股收益为0.272元，已经跨入绩优股行列。

　　蓝筹股具备长期价值

　　结合近期的市场表现我们发现，投资于股改后的优质蓝筹公司，其风险要比先前“寻宝”的风险小得多。即使蓝筹股短期对价不理想，但是基于其内在的长期

竞争力，这些

股票也可能被持续低估了，一旦放到更长的周期来看，仍然具备相当的投资价值，股价必然会理性回归，因此参与蓝筹寻宝的风险并不大。而更重要的是，近期蓝筹股出现下跌，风险已经充分释放，为场外资金提供了较好的建仓机会。

　　如第六批股改的18家公司中，2004年每股收益超过0.20元的有白云机场、曙光股份、三友化工、中远航运、晋西车轴、金丰投资、海博股份等7家，其中曙光股份、中远航运分别高达0.69元、0.80元，投资者可以选择的蓝筹股越来越多。同时，在国资委明确表示考虑将公司市值纳入国有资产考核的指标体系后，大股东对蓝筹股公司进行资产注入的动力明显增加。这将解决上市公司与集团之间可能存在的同业竞争的问题，减少上市公司的负担，拓展上市公司的经营业务范围以及集团有可能整体上市的制度性机会，这些都会大幅提升上市公司的内在投资价值。而作为蓝筹公司的代表，万科A在公布方案之后率先走强，就显示出蓝筹板块在中线投资方面的强大魅力。

　　把握产业结构和稀缺性

　　对于基金等崇尚价值的理性投资者来说，

股权分置后相关板块的后期走势并不是取决于G股指数，也不是取决于短期资金对个股的脉冲性炒作，而是取决于公司产品结构是否符合未来的产业发展方向。因此，全面股改后的个股走势就将体现公司内在价值，并随着产业结构的变化而变化，就如同近期G综超、G长力、G天威等个股的活跃行情一样，取决的并不是二级市场资金兴趣的偏好，而是公司背后的产品结构以及未来的盈利增长预期。也就是说，无论是全面股改完成之后市场会如何震荡，投资者都应把握好产业结构这一“试金石”。

　　对于股改方案的甄别方面，投资者应该从近期千篇一律的送股方案中解放出来，寻求具有稀缺性的方案，如缩股和认沽权证。如目前采用缩股方案的上市公司只有G敖东、泰豪科技、福星科技等少数几家公司，市场供求具有稀缺性特征。缩股一方面使得流通股东持股比例上升，实际分红比例提高；另一方面，缩股减少了公司总股本，相应的每股净资产和收益都会提高；此外，流通股不扩容，不存在自然除权，有助于稳定股价。因此，缩股容易形成“双赢”格局，对投资者中长期利益更具实质性的保护。而采取认沽权证也能够锁定投资风险，对于稳健的投资者应该是较佳选择。

　　综上所述，我们应重点从蓝筹股和重组类公司着手，把握产业结构和稀缺性两块“试金石”，去寻找全面股改后的新“奶酪”，以把握未来的投资机会。