三问梅雁股份 巨额投资为何不见回报

　　杨钦欢董事长：您好！

　　2005年10月18日，您治下的梅雁股份(600868)公告称，公司因生产经营的需要，拟申请发行不超过11亿元的短期融资券。而我们据公司半年报知，截至2005年6月30日，公司的长短期借款合计已达49.33亿元，同时公司的货币资金却仅有2.12亿元。梅雁股份近年来在水电等业务方面已经投入数十亿元的巨额，公司负债节节上升，而投资的资产回报率却令人担 忧，我们不禁要产生诸多疑问。

　　疑问之一：高成本为何奇高？

　　截至目前，梅雁股份投入到水电项目中的资金已经在40亿元左右，而公司投资成本之高令人感叹。资料显示，

长江电力(600900)先后向三峡总公司收购三峡工程发电机组的单位收购成本为6678.55元/千瓦和7026.43元/千瓦；桂冠电力(600236)收购金龙潭水电站的单位收购成本为7516.67元/千瓦，而金龙潭水电站的建造成本为4394元/千瓦；文山电力(600995)投资的南汀河水电站单位造价为4535.29元/千瓦，投资的马鹿塘水电站单位造价为4150元/千瓦；岷江水电(600131)投资的福堂水电站单位造价约为4861.1元/千瓦，那么梅雁股份的水电站单位造价是多少呢？

　　以坝头水电站等为例，根据梅雁股份公开资料显示，公司累计投入到坝头水电站的资金约为1.88亿元，按其1.8万千瓦总装机容量计算，单位造价约为1.04万元/千瓦；公司对蓬辣滩水电站实际投入约5.13亿元，单位造价约9864.1元/千瓦；公司对单竹窝水电站实际投入约4.07亿元，单位造价约1.20万元/千瓦；公司对丙村水电站投资约2.93亿元，单位造价约1.46万元/千瓦；对三龙水电站投资约3.58亿元，单位造价约1.49万元/千瓦。

　　梅雁股份投资的水电工程造价为何如此之高？

　　疑问之二：收益为何入不敷出？

　　根据梅雁股份的半年报显示，截至2005年6月30日，公司控股的桂柳水电等水电站的资产规模已经近28亿元，而这几家水电的净利润合计却仅有3668万元。上述水电站全面发电已有多年，如今净利润却仍如此之低。

　　梅雁股份半年报显示，公司对红花水电的投资达10.02亿元，对梅丰水电的投资达1.90亿元，对古顶水电的投资达3.20亿元，这些电站也即将陆续建成发电，届时这些电站盈利能力又将如何呢？

　　一个更令人担心的问题是2005年1-6月仅半年的时间，梅雁股份新增的应收账款就已经高达2.08亿元，原因之一就是，各水电站应收供电公司账款增加所致。可以看出，公司的水电项目不仅利润低，其微薄的收入还是以应收账款的形式存在，这进一步造成了公司的资金紧张。

　　疑问之三：多元化投资为何不见收益？

　　除在水电项目上的投资难见回报以外，梅雁股份曾利用2001年配股资金投资了彩色

液晶显示器导光板项目，实际投入2.04亿元，而至今不见任何收益。

　　梅雁股份还曾利用2001年配股资金投资1.55亿元用于年产1200吨超薄铜箔项目，此后公司又对铜箔项目投入了2.87亿元，但至今在公司的财务报告中，仍看不到任何收益。

　　除此之外，梅雁股份投入巨资的项目还包括螺旋藻、轮胎和水泥等，加之铜箔和

液晶显示器导光板项目，投资额已经在10亿元左右，而在公司的财务报告中，和这些项目相关的主营业务收入根本就不见踪影。请贵公司能够给小股民一个解释。

　　上周话题：《华资实业为何一家资产两番买卖？》

    华资实业：包头华资实业股份有限公司，600191

　　华资实业在两年前不远千里购入湛江华资农垦糖业公司(下称湛江华资)51%股权。如今华资实业以低于净资产1082万元的价格，将盈利能力较强的湛江华资售予湛江宏源物业公司等3家关联方。后者是否有能力支付收购款项、华资实业日后如何盈利，这些成为投资者心中的疑虑。

　　华资实业似乎并不愿意“回忆”湛江华资进进出出的历史，只是对华资实业今后的盈利有着较高的预期。该公司一位人士称，华资实业是农业产业化国家重点龙头企业，本身享受一系列税收优惠。并且，华资实业拥有我国最大的甘蔗种植基地，而今年年初以来国际糖价持续上扬，国内糖价甚至超过以往的35%，公司业绩预期大幅提升。

　　另外，华资实业持有1.2亿股华夏银行(600015，当前价格4.35元)法人股，每股认购成本仅为1.66元。如果实现全流通中，华资实业可以获利匪浅。