鞍钢新轧综合对价基本合理

　　昨日，鞍钢新轧股改方案终于千呼万唤始出来，其向大股东定向增发、收购集团资产整体上市的股改方案也是开股改之先河。

　　按照公司股权分置解决方案，流通股东每10股获送2.2股股票，同时送1.5份行权价格为4元、存续期为366天的欧式认购权证。鞍钢集团还作出3年锁定期限及至2010年持有比例不低于60％的承诺。

　　根据国信金融工程部的计算，在无风险利率为3.3％，年波动率为33.28％的情形下，公司认购权证的理论价值为0.81元，相当于送0.28股。从整体来看，公司综合对价相当于2.48股，与宝钢的方案基本相当，低于武钢的对价方案。

　　不过，

鞍钢新轧在公布股改方案的同时，公布了新的定向增发的方案。按照该方案，鞍钢新轧拟增发29.7亿股流通A股收购鞍钢集团持有的鞍钢集团新钢铁有限责任公司(以下简称新钢铁公司)100％股权，鞍钢集团将所持的上述资产按每股4.29元的价格折为鞍钢新轧29.7亿股流通A股。若折股后仍不足以支付与收购价款等额的款项，鞍钢集团同意鞍钢新轧在三年内分三期平均支付该价款。如果公司今年底完成定向增发，按2005年底收购前预期每股收益0.66元计算，公司每股净资产是3.83元，与增发价格4.29元相比差距是0.46元，则意味着收购后将增加公司每股净资产0.23元。此外，定向增发的实施，公司盈利水平将大幅度提升，估值水平大大降低，从而提升投资者的盈利空间，因此，定向增发实际上又提高了股改对价的总体水平。

　　新收购方案改“配股＋定向增发”方式而采取定向增发方式，不需要流通股东支付现金，与旧方案相比更有利于流通股东。鞍钢新轧股改和收购完成后，将成为与宝钢股份、

武钢股份并驾齐驱的钢铁蓝筹。假设按照新钢铁评估净资产197亿元收购，预计全年净利润73亿元，拟收购资产的市盈率为2.7倍，与鞍钢新轧股改后的5.38倍市盈率相比还有200％的折价率。所以，总体来看，公司的收购方案对流通股东还有比较有利的。