市场处于熊末牛初之交 2006年中将成新牛市起点

　　2006年中期将成为新一轮牛市起点

　　一国股票市场的涨跌和循环周期主要是由基本面(国民经济增长速率、上市公司业绩状况) 、制度面和技术面(投资者心理)所决定的。

　　从宏观经济面看，上市公司业绩减缓和宏观调控收缩决定了近期股市大幅转暖的时 机并未到来。从经济周期角度观察，有关实证研究表明我国经济增长存在平均长度为9年左右的“朱格拉型”周期波动，而且我国固定资产投资波动同样表现出9～10年的规则的周期特征，与GDP高度相关。此轮经济增长周期起点约在1999年，高点在2004年，粗略估算周期终点将在2007-2008年之间。考虑到举办2008年北京奥运会的因素，2006年有可能进入经济调整的过渡期，2007将进入一轮新的投资周期。股市作为经济晴雨表将提前6个月表现，在2006年中期有望进入新一轮升幅。

　　从制度层面讲，困扰中国股市最大的制度问题———

股权分置有望在明年中期得到彻底摘除。在《指导意见》精神的指导下，目前股改正有条不紊进行，至本周已有187家公司完成股改或公布股改预案。按照一个月100家公司的速度，明年中期将有近千家公司完成股改，届时A股市场将焕然一新。考虑对价因素，我国A股市场的估值水平已与周边成熟市场相接轨。我们预计，新老划断将在明年春节后展开，众多的优质大盘股发行将给失血已久的A股市场注入新生力量。

　　在技术层面上，江恩理论能够比较正确预测股市运行周期。江恩理论认为十年是一个大循环，其中五年上涨市(牛市)，五年下跌市(熊市)。如果观察沪指的年K线，基本上是遵循这个规律。从1991年至1996年2月这个期间除了1992年涨幅较大之外，其它大部分时间都是较长的熊市；从1996年3月至2001年6月步入长达五年之久的牛市；而从2001年6月至今已陷入四年多的熊市，至明年6月时间上已有五年，即将完成一个大的周期循环。从近三年的股指运行规律看，两个重要低点的相距时间多为44周(约为10.5个月，也是江恩理论一重要时间周期)。如果从本年行情的起点7月开始计算(观察没有权重股影响的深综指本年低点在7月19日)，至明年6月也恰好是10.5个月左右。长期循环、中期循环都指向明年6月，表明明年6月将是一个关键的时间点。

　　以上一系列迹象表明，我们正处于由熊转牛的过渡阶段。

　　在熊末牛初阶段市场矛盾心理交错

　　在熊末牛初之际，往往是市场心理最矛盾的阶段。一方面，经济前景不乐观使得悲观者更加气馁，在市场中抛售

股票或不敢战略建仓股票；另一方面，一部分先知先觉者的投资者觉察到最难熬的时间即将过去，开始战略建仓股票。另一部分敏锐的投机者感觉市场气氛好转而积极入市。

　　我们认为，国庆节后的行情基本上就是这种矛盾心理的体现。一方面，股指大涨大跌，但往下为主。以周期性行业为主的指标股和基金重仓股成了拖累市场的累赘。另一方面，投机股异常活跃，即使股指大幅下跌的周一，也有十几只股票涨停。

　　其中基金“不作为”或“负作为”成为近期焦点。基金重仓股的下跌成为影响市场最重要的因素。港口、高速类上市公司纷纷在跌幅前列。对于基金的行为，我们需辩证地一分为二看。一方面的确有基金根据宏观景气状况进行减仓或调仓的行为；另一方面也表明基金投资策略开始由防御转向进攻。我们认为这种可能性是存在的。一些防御性公司经过一年多的挖掘，在股价上已充分反映，当前估值不低。在证券市场正进入由熊转牛的过渡阶段，防御性品种即将完成其历史使命。在下一个阶段，一些成长性远远超越GDP增长率的公司将进入基金的视野。在二级市场可以看到宝钛股份、宏达股份这类长牛股的出现，市场已慢慢摆脱熊市的氛围。

　　在这个熊末向牛初转折的阶段，由于资金的投资风向开始转变，市场将有个痛苦的“蝴蝶破蛹”过程。除了10月份以外，我们对第四季度股指的运行并不抱乐观态度。在股改的大背景下，股指将运行在1000-1200这个箱体范围内，价格中枢将缓慢往下稳。但场外资金开始逐渐把目光聚焦在A股市场上，个股仍将保持活跃状态，一部分交易型机会和战略建仓机会都将存在。

　　围绕“十一五”规划寻找机会

　　在熊末向牛初转化的过渡阶段，往往是机构投资者战略建仓的阶段。十一五规划为投资策略指明投资方向。实际上，近期交易型机会也一直围绕着“十一五”规划有关内容进行。包括农业股、能源股的炒作。按照我们对规划精神的理解，降低单位能耗、提高第三产业比重、建立自主创新能力、建立和谐社会是其中主要主题。反映到证券市场中，我们认为有以下几个产业可以值得长期关注，作为战略投资型机会一个方向：

　　1、与农业有关的产业。包括农业产业、农业服务业，具体包括化肥、农业生产。

　　2、环保产业。包括新能源、治理环境污染的产业。

　　3、具有自主创新能力的高科技产业。

　　4、以第三产业为主的服务业。包括旅游业、商品

零售业、交通运输业、金融业、卫生业、教育业。

　　回避一些高耗能、高污染行业，包括小型钢铁业、小型造纸业、小型化工业等。

　　至于交易型机会，农业股、能源股已被市场充分挖掘。我们建议从振兴东北老工业基地、西部大开发、环保产业题材有关的上市公司去寻找一些低价股的短期交易型机会。(叶信才)