从印度看中国

　　比起中国内地及其台湾地区和韩国，印度的股票市场已经非常显著地发生了变化，其根本在于印度经济的良好表现，与中国相比，印度服务业的发展、私有企业的发展、公司治理的改善都起关键作用。中国需要更为强大的机构投资建设和金融系统，公司应该更专注股东的价值和资本的回报率。

　　作者:苏思华/文

　　今年8月，印度孟买30指数攀上了1978年成立以来的新高，报收于7859点，9月20日，更是一举创下8500点新高。印度股市红火毋庸置疑。看看印度在全球资本市场中所占的比重，在印度国家改革之后不断上升的GDP，现在越来越多的基金管理者认识到印度的潜力。最近3年以来，总计有250亿美元外资流入印度，购买印度的股票。印度股市的总市值在5000亿美元左右，尽管外资的投入相对于这个市值没有占绝对的比例，但是外资的影响力很大。在外资急剧流入的最近3年里，,印度股市的平均涨幅达到了34.8%，远高于之前的水平。比起中国及其台湾地区和韩国，印度的股票市场已经非常显著地发生了变化。

　　我认为，影响印度股市近期的良好表现有几个关键因素：首先，印度的制造业大幅复苏、出口增长，尤其是印度的服务业出口增长迅速，带动了经济的快速发展。其次，印度人口结构非常年轻，这成为推动经济发展的关键动力。再次之，在上个世纪80年代继中国之后，印度实行了开放政策，制造业逐渐复苏，印度产品的出口也在上升。与中国不同，印度的服务业增长非常显著。最后，印度经济的良好表现,让印度公司出现了比较好的利润增长,印度公司也正在逐步完善公司治理和标准体系。

　　那么，如何在印度挑选一家适合投资的上市公司呢？我认为，这是一个自下而上的投资过程。选择公司的关键在于公司是否具备持续增长的能力。只有持续增长的公司才会给投资带来丰厚的回报。我们寻找的管理团队首先要有创新精神，其次应对未来有正确判断并能帮助公司持续发展,能为公司及其股东创造财富。判断成长性的很重要的标准是,它的投资回报率能否超过资金的成本。好公司的资本回报率应该远远超过贷款利率。对于成长性,我们一般看公司未来5年的财务报表,如果未来5年的成长预期能够给我信心的话,那我会把它列入投资目标的行列。

　　因为公司治理状况将会决定公司成长的持续时间,一个列入投资目标中的公司应该有很好的治理结构。这个行业的管理层能够使公司保持稳定的增长,才有信心看好行业的未来。总之，公司稳定、持续的增长最为关键。其中需要仔细观察的问题有：一要看董事会的成员。家族控制的公司，董事会都是家人和朋友，比较缺乏专业的独立董事和专业的经营班子。很多家族控制的公司家族内部人员三代做管理，但是这些人并非都具有这样的能力，所以，这种家族控制的公司往往需要从市场上聘用一些专业经营人员。同时，要关心公司过去对待小投资者的态度，很多在亚洲、在新兴市场中家族控制的公司，控股大股东只将公司看做是自己的资产，完全没有考虑小股东的利益，他们会发行新

股票，但新股的发行价很低，从而分散其他股东的利益。各个市场监管部门都已关注此问题，而且尽量控制这个问题。

　　到2020年，中国和印度合在一起来的GDP将占全球GDP的10.5%，会拥有200亿美元的资产。两个国家人口占全球40%，自然资源消耗占全球50%，并且成为世界上最大的制造商品和服务的出口国。

　　把印度和中国做一些比较后不难发现，中国确实在许多方面遥遥领先--尤其是GDP增长，基础设备建设和外商直接投资方面要远远领先于印度，但印度在服务方面也成为世界的一个服务中枢。如果从地方性的机构体制建设来讲，在财政体系上，印度做得非常好，印度非常鼓励私有企业的发展。

　　从经济增长模式上看两个国家存在的问题，我们会发现，中国国有企业的许多行业进行了重组，比如说钢铁、石油领域，虽然它们创造了一些贡献，但是因为这个过程不够透明，从而影响了其进一步的发展。除此之外，中国银行系统的

不良资产也有一个不容忽视的拖累。相比而言，印度达到世界级的公司仍然不多，外资进入的速度也比中国慢，另外其官僚体系和官僚体制也依然改进缓慢。

　　关于新兴市场的动态变化，模式化、标准化的投资方式并不能完全捕捉到投资的微妙变化，自上而下的方法并不合适，我们认为，自下而上更为适合。在中国和印度经济高速增长的过程中，无疑存在关于增长与价值的辩论，但单纯讨论价值与增长是没有意义的。中国需要更为强大的机构投资建设和金融系统，公司应该更专注于股东的价值和资本回报率，而不是纯粹的市值。同时，公司治理是公司长期发展的重要因素，保证投资者的信心也至关重要。

　　(作者为富兰克林邓普顿资产管理(印度)公司副总经理兼基金经理)