对价方案牵动万科首钢转债转股意向

　　□见习记者　杨磊

　　昨日，备受转债市场关注的万科(资讯 行情 论坛)、首钢公布调整后股改方案，都大幅提高了股改对价水平。债券市场分析人士认为，股改新方案对万科、首钢转债(资讯 行情 论坛)影响不一，促进万科转债(资讯 行情 论坛)持有人转股，促进首钢转债触及回售条款。　　　　

　　增加万科转债转股量

　　根据万科保荐人招商

证券测算，万科新的股改方案行权价从3.59元提高到3.73元，送认沽权证比例从10：7提高到10：8，相当于每10股获得1.0379股，比原先的每10股获得0.76股提高了36.56%。

　　“万科提高对价会明显增加万科转债转股量，原本一部分在转股和不转股之间摇摆不定的投资者，会选择转股而获得对价。”天相投资可转债分析师金玲认为。

　　事实上，万科的初步股改方案让万科转债持有人左右为难。在万科股改停牌时，万科转债尚有19.88亿元未转股，在转债市场中处于第二梯队前列，平价溢价率为7.59%。万科原股改方案的10送0.76的对价水平正好接近万科转债的平价溢价率，也就是说转股对价收益和债券平价损失相差无几。新的股改方案对价提高到10送1.0379，理论上来说，转股对价收益率已经略高于平价转股损失率。

　　金玲进一步表示，万科的认沽权证为看空的投资者提供了套利和博弈的空间，与此同时，采用的免费派送认沽权证，也不会对市场产生明显的自然除权效应。看空的投资者可选择转股，认沽权证在

股票价格下跌时为资产组合(股票+认沽权证)的收益提供了保护。

　　由于此前参与股改的民生转债(资讯 行情 论坛)、江淮转债等转债，都因为转股对价收益率明显高于平价损失率，转债持有人只好选择转股，转债退出二级市场交易，所以投资者非常担心万科转债是否会出现相同的情况。深圳某债券基金经理表示，10送1.0379的对价水平，不足以让所有万科转债持有人被迫转股，中长期看好万科股价走势的投资者仍然会持有万科转债，分享万科转债的债券利息收入和转债上涨收益。　　　　

　　首钢方案促积极持有人转股

　　同样处于转债市场第二梯队前列的首钢股份(资讯 行情 论坛)，昨日也公布了调整后股改方案，首钢的总体对价水平从10送3提高到10送3.4。业内人士分析，首钢股改新方案会促进积极的转债持有人转股，然而，谨慎的转债投资人仍然不转股，同时，促进首钢转债触及回售条款。

　　金玲根据首钢股改新方案测算出，在首钢股改后填权的情况下，转债持有人的收益率从旧方案的15.58%提高到接近20%，在首钢股改后自然除权的情况下，转债持有人新旧两种方案的损失率都为9.7%。与此同时，首钢转债具有很强的纯债性支持，目前到期收益率仍有2.89%。因此金玲认为，新方案会促进积极的转债持有人转股，谨慎的转债投资人仍然不会转股。

　　其实，在股改通过的两批试点公司中，钢铁股受到行业周期的影响，股改后走势很弱，G宝钢(资讯 行情 论坛)昨日收盘价为4.05元，只有宝钢参与股改时收盘价4.89元的82.8%。业内人士普遍认为，首钢转债不会像民生转债、江淮转债等股改转债那样基本全部转股。

　　上述债券基金经理认为，首钢提高对价水平可能让首钢转债更快触及回售条款，如果首钢转债持有人能够以107元的价格回售给上市公司，依照首钢转债股改停牌时市场价102.2元，转债持有人可以获得4.7%的收益。

　　根据首钢转债的回售条款，在可转债到期日前一个计息年度内，如果公司股票任意连续30个交易日中至少20个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时，可转债持有人有权将其持有的全部或部分可转债以面值107%(含当年期利息)的价格回售予公司。现期首钢转债转股价为3.63元，首钢股改停牌前收盘价为3.35元，此次首钢提高对价，也就是降低首钢股改后的自然除权价，首钢转债触及回售条款的可能性也大大提高。