前四批股改公司提价成风 是博弈结果还是挤牙膏

　　66%公司提高对价，平均提高幅度为19.6%

　　本报记者 冉慧敏

　　昨日，又有15家进入第四批股改程序的公司公布了修改后的股改方案。至此，除了较晚推出方案的青岛双星和电广传媒，以及将延期披露沟通结果的黔源电力外，前四批股改 公司的方案已基本敲定。统计显示，全面股改后大股东修改方案的行为已成为股改中的“流行色”。

　　前四批公司逾六成提高对价

　　据统计，剔除缩股、权证等特殊方案后，单纯以送股水平计算，目前已确定方案的前四批上市公司最新平均对价为10送3.23股。已敲定方案的117家公司中，有75家在与投资者沟通协商后提高了对价水平，占到所有公司的66%。未直接提高对价水平的42家公司，也有约2/3对方案作出修改，如延长锁定期限、提高减持承诺、追加对价安排、股权激励安排等，还有控股股东对上市公司未来几年的业绩及分红派息作出承诺。

　　统计显示，按照117家公司公布的股改初步方案计算(剔除特殊方案)，其平均送股水平为10送2.7股，而修改后的平均水平为10送3.23股，平均提高幅度为19.6%。其中提高对价水平最高的公司为华西村，由预案中的10送3.5股提到到10送4.7股，相当于流通股股东每10股多获得1.2股，对价提高幅度为34.3%。此外华邦制药、华工科技的股改方案修改后，其流通股股东每10股多获送1.1股，可见大股东在与投资者沟通以后，“慷慨”了不少。

　　不过，华西村并不是对价提高幅度最大的。华邦制药的股改方案从10送2.2股一跃为10送3.3股，提高幅度为50%。修改对价水平的75家公司中，超过50家公司的提高对价幅度都在10%以上，达到30%的除前述3家公司外，还有北方国际和康缘药业，百科药业的修改动作也较大，较预案提升了28%。

　　修改方案成为“流行色”

　　业内人士已经注意到，全面股改后大股东修改方案的行为愈演愈烈。如果说在股改试点阶段上市公司提高对价是“一抹亮色”，在股改全面铺开以后已经成为“流行色”。

　　据统计，42家第二批试点公司中共有23家修改了方案，占第二批试点总数的55%。全面铺开以后的第一批40家公司中，共有30家修改了方案，占第一批全面股改已公布最终方案公司总数的75%，其中提高对价的24家，平均对价水平由10送2.8股提高到10送3.3股，提升幅度为16.8%。第二批公司修改方案的比例更是上升至81%，对价水平由10送2.91股提升至10送3.06股，提升幅度为5%。与第二批公司相比，第三批公司调整后的平均对价水平和对价提高幅度有所回升，提升幅度为8%，不过调整后的10送3.16股的平均对价水平较第一批的10送3.3股相比仍然存在差距。第四批21家公司中已有15家调整方案，修改比例达到70%，平均对价水平由之前的10送3.09股提高到现在的10送3.47股，对价提升幅度为12.30%，高于第二、三批。

　　是博弈还是“挤牙膏”

　　对于大股东普遍修改方案的情况，目前业内抱持着两种不同态度。一种观点认为，修改方案是非流通股和流通股讨价还价的过程，符合市场博弈的规律，是非流通股股东在利益上向流通股股东让步的表现，某种程度上也体现了流通股股东的话语权。如中小板公司由于流通股股东的沟通比较顺畅，调整方案也较灵活，股改全面铺开后的40家中小板公司中，除延期披露的黔源电力外，已有34家公司对其股改方案作出调整，其中有27家直接上调了其对价支付比例。调整方案公司占比及上调送股比例公司占比均高于主板。

　　也有分析人士指出，这种大面积的股改公司修改方案，说明非流通股股东在推出股改方案时就为自己预留了调整的空间，再以“打补丁”或是“挤牙膏”式的释放来获取市场认同。这种讨价还价一方面会降低股改效率，另一方面也会使投资者养成等待对价提高的“习惯”，反而无益于公司的股改。