中国能否免疫“日元升值综合症”

　　(上接A01版)但是，从目前央行在外汇市场的操作情况看，实际浮动区间还低于0.3％。据此，有学者认为，0.3％的幅度还有较大的余地。美元在一篮子货币中占比每天单边波动，其幅度超过0.3％的时候并不多。

　　然而，更多专家认为，汇改近3个月，汇率升值还没突破0.3％，只能说明人民币汇率的实际运作还比较僵化，管理的成分较大。央行应扩大汇率波动区间，减少公开市场操作的 干预力度。

　　在中国社会科学院世经所所长助理何帆看来，扩大汇率浮动区间，还有利于提高机构避险意识，促进外汇市场发展。他说，目前外汇远期交易不活跃的一个重要原因就是，市场没有形成对价格变化的双向预期，还在单边赌人民币升值。浮动区间放大后，升降的空间加大，机构参与外汇避险的积极性增强，市场才有望活跃起来。波幅逐步扩大的必要性还在于，如果若干年后，国际收支状况发生逆转，人民币面临贬值压力时，弹性较大的汇率制度，还能保证汇率随时向下调整，从而避免汇率突然大幅下调导致经济剧烈波动。

　　“日元升值综合症”会不会来？

　　无疑，若扩大人民币兑美元

汇率的波幅，在一定时间内，人民币将呈小幅升值趋势。那么，中国会不会因此重蹈日本的覆辙，陷入“日元升值综合症”，亦即由升值预期、不断升值导致的泡沫经济、泡沫破裂、通货紧缩和流动性陷阱。对此，何帆认为，存在这种风险，但风险不在升值环节，而在于升值后采取什么样的宏观经济政策。他说，我国利率水平很低，为使人民币不升值，利率水平又必须维持在很低的水平，这种以低利率配合汇率政策的做法很容易落入流动性陷阱。中国社科院金融所日前完成的一份报告甚至认为，目前我国经济已落入利率下降到某一低位，而投资和消费需求不振，居民储蓄热情不减这样一个“流动性陷阱”中。

　　然而，国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松认为，对“日元升值综合症”，中国具备一定的“免疫力”:

　　其一，我国汇率改革的主动性很强。汇率并非钉住而是参考一篮子，且一篮子中的币种和权重都是可调的。因此，在汇率的可控性方面，我国强于日本。

　　其二，从经济发展水平上看，我国升值时间和发展水平提前于日本。日本签署“广场协议”时，城市化、现代化基本完成，而我国正处于城市化的加速阶段，有大量高回报的投资机会。只要引导得当，央行投放的基础货币有相当部分会进入实业投资和为城市化、工业化配套的基础建设领域。而当年日本的货币则大多流向房地产和股票市场，形成泡沫。

　　基于同样的认识，钟伟也认为，我国庞大的内需市场，足以保证人民币不会像日元那样持续升值，从而导致经济衰退。他说，即使任由市场的力量，两年之内美元对人民币也不会升至1比3。而日元在“广场协议”后则急剧升值。同时，我国尚不具备日本当年那样巨大的“淹没”全球的制造能力，对全球贸易影响有限，所以不会像日本当年一样树大招风。

人民币升值的压力虽有，但与当时日元承受的压力不可同日而语。