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畅会珏
建行的IPO无疑是近期财经界的大事。根据其招股说明书，建行此次IPO全球发行264.86亿股H股，最高集资额可达731亿港元(约合94亿美元)。与刚刚在香港上市的交行不同，建行将以H股全流通形式在香港上市，并有望成为第一只加入恒指成分股的H股。由此，建行将成为内地赴港发行H股企业中首家全流通的公司。
短期内，建行IPO的启动将给内地银行股乃至大盘带来一定的负面影响。较为明显的原因是，一方面建行的庞大募集资金规模给香港市场带来巨大的资金压力，银行股乃至香港股市有较大的下调压力；另一方面香港银行股价下行及建行PB估值较低对内地银行股产生的拉动作用，使得A股上市银行股价处于调整态势。另外，从市场套利的角度观察，不排除内地原来配置银行股的部分机构减持银行股，并通过各种渠道将资金转往香港准备认购建行股票，从而直接拖累内地银行股乃至大盘走势。
短期内，影响A股上市银行股价走势，除了建行海外上市外，还有业绩增长预期、不良贷款率的降低、中间业务的开拓和成本控制等基本因素。但从长期投资的视角来看，如何研判我国上市银行的价值呢？从宏观看，在“十一五”期间，中国经济还将快速发展，GDP增速平均在8%左右；国民收入不断提高，居民金融资产稳步增长。这就给我国银行业的稳步发展奠定了基础；在行业层面，今后金融业，尤其是银行业将加快以市场为导向的发展步伐，在政策上，国家将大力支持银行业的发展，建立符合国情的法律框架，推动商业银行从分业经营向综合经营过渡；在微观层面上，在市场的监督和制约下，上市银行的治理机制将不断完善，在平衡增长速度、规模、风险与效益等因素的前提下，将会获得稳健发展。
从市场的角度观察，境内外上市银行将互动良性发展。比如此次建行招股说明书显示，未来派息比率约为40%。这就要求A股上市银行注重对投资者的红利回报。随着交行、建行的上市，上市银行的数量不断增加，作为国际上公认的蓝筹股，在其板块投资价值提高的同时，对证券市场的稳定与发展也将发挥越来越大的作用。
就A股市场目前的几家上市银行而言，无论是在利润增长、不良贷款率的控制，还是在内部风险控制与激励约束机制的建立、金融产品的开发与市场开拓，都处于行业领先地位。目前其估值标准与国际基本相同。据统计，香港上市的主要银行市盈率区间为12-17倍；市净率区间为2.10-4.70倍。美国银行市盈率区间10-15倍，市净率为2倍。A股上市银行简单平均市盈率15倍左右，市净率2.5倍左右。内地上市银行的简单平均市盈率较国外成熟市场高一些，但目前内地上市银行股价中可能包含了股权分置改革中支付对价的预期，按对价水平10送2 至3计算，则执行对价后的市盈率将只有10-12倍。由于市场之间差异较大，市场上并没有固定的估值标准。对银行业而言，除证券市场供求作用外，要充分考虑银行在一国经济、金融体系中的作用和地位，以及未来的发展前景。据此观察，中国与美国、日本、欧洲等成熟市场差异巨大，并无通例可言，关键是市场能否认识到中国银行业的高成长性在估值中的作用。
就此次建行的IPO而言，国际大投行高盛、摩根斯坦利的估值差距竟有千亿元之巨。境外金融机构蜂拥而入，积极参股国内银行的热情不减，就连质地相对差一些的部分银行都被境外金融机构疯抢，这种情况值得我们深思。
前证监会主席周正庆的观点或许有一定代表性：如果大量企业到境外上市，内地投资者将难以分享中国经济成长果实，对上市企业的监督也大打折扣。中国民间存在雄厚的资金，只要证券市场稳定，市值较大的国有银行完全可以在内地上市。A股市场的银行股是白天鹅，还是丑小鸭？相信投资者会有自己的判断！
(作者单位：海际大和证券有限责任公司)
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