三类困难户启动股改 多数ST风险巨大

　　周一，21家公司进入第五批股改程序，鞍钢新轧(资讯 行情 论坛)和ST农化(资讯 行情 论坛)成为A＋H股和ST股股改第一股。继上海永久(资讯 行情 论坛)和万科(资讯 行情 论坛)之后，海立股份(资讯 行情 论坛)和京东方(资讯 行情 论坛)两家含B股公司再度在股改名单中露面。三类股改“困难户”启动股改，标志着A股股改已经全线突破。总体来看，含H股、含B股的A股股票中，股价接近的蓝筹类A股公司机会较大；而股价差异较大的A股公司，风险较大。除此之外，投资者不应该忽视对价之外的上市公司本身的价值增长。由于ST股票近 期显著上涨，尽管有对价支持，多数ST股票投资风险巨大。

　　港交所已认同含H股公司的股改方案

　　第一，两类股份的差异。在对含B股、H股的A股进行股改时，A类股份获得对价，B类股份、H股均未能获得对价。如万科、永久、海立和京东方A股流通股东，均根据不同情况，获得了多少不等的对价。其中，部分公司如万科采用纯权证的方式支付对价，引起投资者广泛争议。

　　第二，市场反应，从目前的情况来看，A股方面三类公司基本表现稳定，但B股、H股的表现相对较弱。上周以来，上海B股指数(资讯 行情 论坛)已经回落3%左右，深圳B股指数回落了7%左右。

　　第三，香港方面反应。各方对含B股、含H股公司股改相当谨慎。B股公司打头阵，有投石问路之意。上周市场相对平静，是本周推出含H股公司股改的背景之一。据报道，深交所近期与港交所进行了充分沟通，港交所方面对含H股公司股改方案表示认可。

　　第四，资产重组作为ST类公司对价。ST农化就是采用重大资产重组加送股方式，这一方案出台，令诸多ST公司投资者看到曙光。ST公司股改的难点主要在于，由于业绩较差，很难对其全流通情况下的估值进行测算，从而也就难以确定合理的对价水平。五部委发布的股改指导意见规定，“对于绩差公司，鼓励以注入优质资产、承当债务等作为对价解决股权分置问题”。通过注入优质资产，实现公司盈利能力、改善公司财务状况、恢复公司持续经营能力。这事实上就是提升公司的投资价值，尤其是股改之前的流通股价值。

　　价差较小的A股机会较大

　　那么，如何看待三类公司股改所引发的投资机会与风险呢？

　　第一，含H股、含B股的A股股票中，股价接近的蓝筹类A股公司机会较大；而股价差异较大的A股公司，风险较大。除此之外，投资者不应该忽视对价之外的上市公司本身的价值增长。目前来看，海螺水泥(资讯 行情 论坛)、鞍钢新轧、中兴通信、青岛啤酒(资讯 行情 论坛)、华能国际(资讯 行情 论坛)等含H股的A股，目前两类股份的价差较小，基本处在目前股改30%的平均对价水平以下，我们认为，这些股票值得投资者关注。

　　当然，从本质来看，股改并不会对公司的整体价值产生影响，只是在股权分配上进行了重新调整。即上市公司这块

蛋糕本身没有变大，但给流通股股东的那一块比以前要大一些。所以，股改只是使得投资者投资上市公司的成本降低，但投资者真正关注的还应当是公司本身的价值增长，也就是要有不断做大的“蛋糕”。

　　多数ST股票投资风险巨大

　　第二，多数ST股票投资风险巨大。在不知情的背景下，盲目对ST股进行投资，风险非常大。所以，ST股票并不适合一般的信息弱势投资者，尤其在当前ST股鸡犬升天的背景下。

　　不可否认，由于股改的因素，目前少数ST股票可能出现较大的行情，甚至产生一两匹黑马。比如，部分ST上市公司被注入了较好的盈利资产，进而使得公司出现了较长周期的业绩上涨。这样的情况下，公司股票价格会有巨大涨升。

　　但是，就目前而言，我们认为，多数ST股票可能难以有这样的结果。重组成本和企业前景决定了多数ST公司难以走出困境。而目前的ST板块行情，却没有将这一因素考虑进去。ST股究竟值多少钱，以香港为代表的周边市场已相当清晰地为同类公司标出了价码，按照这一标准，多数ST公司的标价应当在1元以下。

　　中证投资　徐辉