万科做深做透认沽权证

　　记者吴铭深圳报道

　　万科(000002)今日公告称，经过与流通A股股东充分沟通，大股东华润股份有限公司提议对股权分置改革方案的部分内容进行调整，将认沽权证的行权价格由3.59元/份调整至3.73元/份，将认沽权证的数量由每10股A股派送7份调整至8份。

　　万科股改方案进行调整后，认沽权证的理论价值由原来的0.3896元/份增至0.4658元/份，对价安排由原来的每10股流通A股理论上获得0.76股增至1.0379股。大股东送出率高达69.90％－86.44％，送得率超过10.37％。

　　A股80％下跌风险得到覆盖

　　万科股改方案的设计充分体现了认沽权证稳定股价的作用，较为符合管理层的意图。不过对于一般流通A股股东来说，权证的知识并不多，对认沽权证的理解更难深入，这导致万科非流通股东及万科管理层在沟通中倍感压力。

　　认沽权证通常存在着时间价值与内在价值，正是基于上述价值，认沽权证可以进行交易，从而能够为流通A股带来一定收益。这是认沽权证对投资者权益保障的第一层含义。

　　更为重要的是，股价的下跌会使认沽权证价值提升，并且认沽权证能在股价下跌中锁定收益，规避风险。多数万科

股票持有者对于万科的发展前景都比较看好，但这不代表万科股价不存在下跌风险，除了股票市场的系统性风险外，万科还面临

房地产行业的各种风险，包括政策调控、加息等不利因素的影响，认沽权证能够较好地消除这些不利因素对万科股价的冲击。这是认沽权证对投资者权益保障的第二层含义。

　　在本次调整之后，万科流通A股80％的下跌风险得到覆盖，现在万科流通A股股东几乎稳赚不赔。同时因为行权价格的向上调整，万科股价亦得到提振，流通A股股东不仅能以3.73元行权价格作为保底，同时还可以享受投资万科股票能带来的增长机会。这是认沽权证对投资者权益保障的第三层含义。当然，大股东华润则要以67.93－84.74亿元的资金作为履约担保发行认沽权证，并独自承担股价下跌的风险。

　　方案不易复制

　　应当说，万科选择权证方案是不得已之举，高流通比例、高流通市值，华润股份只持有10.3％非流通股份，使得它无法通过送股方式来完成股改；另一方面，股改既要尽量不影响A股股价，又不能影响到B股股东权益，其他方式很难奏效。

　　实际上，万科股改方案是多种特殊情况结合后的产物，其他公司并不易模仿。万科大股东所持非流通股比例之低，沪深两市相似公司并不太多，而同时含有B或H股的公司更是少数。如果加上满足发行认沽权证条件、持续绩优以及大股东实力雄厚、能为实施方案提供强有力保证这三点，全部符合的公司更是凤毛麟角。

　　值得注意的是，在万科发行认沽权证之前，新钢钒、

武钢股份已经推出了认沽权证，但人们对认沽权证的反响并不如想象的热烈。万科迈出A＋B类上市公司股改创新第一步，也多多少少代表了高流通比例公司在股改方案上的探索与尝试。万科推出认沽权证，却有可能使投资者重新认识认沽权证的作用。这恐怕也正是万科权证方案独特性的体现。