丰原生化对价方案解析

　　2005年10月13日，公司发布股权分置改革中对价安排比例公告，其股权分置改革方案采取送股模式，送股总规模6600万股。按照最新股本计算，相当于每10股流通股获付2.2496股。

　　在改革方案实施后，非流通股股东的持股比例降至25.32％。

　　截至公司股权分置改革的相关股东会议股权登记日(2005年10月13日)前一日(2005年10月12日)收市时，公司总股本48126万股，其中，流通股本29339万股。这样，在上述送股方案实施后，丰原生化(资讯 行情 论坛)非流通股的持股比例将从38.94％降至25.32％。

　　方案实施前 比例％ 方案实施后 比例％

　　一、尚未流通股份18，787 39．04％ 12，187 25．32％

　　其中：丰原集团有限公司18，360 38．15％ 11，910 24．75％

　　二、流通股本 29，339 60．96％ 35，939 74．68％

　　三、总股本 48，126 100．00％ 48，126 100．00％

　　在此次股权分置改革中，丰原生化的非流通股股东送出比例远远高于目前的市场平均水平。

　　根据丰原生化的股权分置改革方案，流通股股东获得了10送2.25股的对价，公司非流通股送出率为35.13％。

　　截至2005年10月17日，沪深两市已经有45家上市公司顺利完成股改。另有139家上市公司公布股权分置改革方案。我们将这184家公司的各类对价支付方式均折算成送股模式下的对价水平，以此为依据，计算上市公司的非流通股送出比例。

　　根据我们的计算，按照非流通股本加权平均计算的非流通股送出比例为12.23％，算术平均送出比例为16.76％。其中，第一批和第二批试点公司的加权平均送出比例为10.26％，算术平均送出比例为16.61％。

　　非流通股送出率

　　加权平均 12．23％

　　184家公司

　　算术平均 16．76％

　　加权平均 10．26％

　　试点公司

　　算术平均 16．61％

　　丰原生化 35．13％

　　从另一指标－A股含权系数来看，按照上述方案计算，丰原生化的A股含权系数为1.89，也明显高于已有公司1.47的平均水平，说明在同等流通股获付比例下，丰原生化非流通股送出比例更高。

　　由此可见，在此次股权分置改革中，丰原生化的非流通股送出比例远远高于市场的平均水平。

　　在此次股权分置改革中，丰原生化的非流通股股东让渡出相当大的价值。

　　由于试点相关的保密工作做的较好，可以认为公司股权分置改革前的股价真实反映了公司的价值。在送股方案下，公司的业绩也没有摊薄，因此可以假设股权分置改革后的市场价格水平将会与改革前的股价水平保持一致。根据丰原生化的股权分置改革方案，流通股股东获得了10送2.25股的对价，公司非流通股送出率为35％。按照股价7.67元(停牌收盘价)计算，非流通股的价值从原来的8.63亿元，增值为9.35亿元，增值幅度为8.26％，流通股的价值由原来的22.50亿元增值为27.56亿元，增值率为22.50％。由此可见，非流通股股东的价值增值幅度明显低于流通股股东的增值幅度。

　　单位：亿元股改前价值股改后价值增值率％

　　非流通股股东8．639．358．26％

　　流通股股东22．5027．5622．50％

　　另一方面，根据天相股权分置改革测算模型，在上述方案下，非流通股的定价为4.06元/股，相对于公司股改前的每股净资产，折价11.62％。

　　由此可见，在此次股权分置改革中，丰原生化的非流通股股东让渡出相当大的价值，保障了流通股股东的利益。