民企境外上市融资：一个目标两种资质

　　近两三年来，在境内股市持续低迷，境内上市难如登天，而向银行贷款的门槛又高不可攀的情况下，国内民营中小企业纷纷改赴境外上市已成不可遏止之势。相对于民营企业的高涨热情，主管部门似乎更加冷静。从开始时的放任自流，到之后的立法管制，再到如今的诱导鼓励，中国政府对民营企业境外上市融资的决策过程，不能不说是审慎而顺势而为循序渐进的明智之举。

　　境外融资：中国民企的“无奈远征”

　　中国有句老话，叫作“舍近求远”。这用来说明中国企业赴海外融资上市，可谓贴切。但这背后，其实都有些无奈，毕竟，出门在外，人生地不熟，难免不习惯。但企业为了发展，不得不放弃“就近取材”，那自然是因为身边无“材”可取。何况，境外融资，看似路途遥远，但在优质的中介机构的帮助下，许多原本不敢期盼的民营企业却实实在在从老外那儿拿回了发展所需的真金白银，从而大大促进了企业的快速发展。

　　成功者的榜样效应，加上民营企业自身的内在需求以及境外交易机构、境内外的中介机构的推动，加剧了近几年中国企业奔赴海外上市融资的热潮。这其中，香港、美国、新加坡在先，加拿大、欧盟乃至近邻的日本、韩国在后。看似遥不可及的境外融资之路已近在眼前。

　　海外上市：一个目标两种资质

　　民营企业到境外上市，一个明确的目标就是融到发展所需的资本。那么，要实现这一简单明确的目标，民企依靠的是什么呢？为什么在国内管制相对粗糙的

资本市场不能融到资金，反而，在境外成熟而更严格的资本市场上反而能够突破屏障，如愿以偿？

　　据我们所知，中国民营中小企业到境外融资，几乎100%走的是上市的道路。而其中多以香港、新加坡的创业板，以及美国OTCBB市场为主。这些市场相对于主板市场，上市条件较为宽松，通过放低门槛，吸引了包括当地的许多中小企业前往挂牌上市。但这事实上只是提供了一种可能，即一种通过出让部分企业股权，向其他投资人融到一定资本的可能性。至于能否融到，以及融到多少，以什么价格融到资金等，还取决两个因素：

　　第一，企业自身的资质条件。境外投资人不是慈善家也不是傻瓜，他们对任何投资都要考虑成本和收益。如果企业的发展前景和赢利水平不错，并通过合法中介机构，取得相应的资讯和信用担保，投资人在逐利动机的情况下，自然会对挂牌企业投入资金，参与

股票交易，这样，企业也就能顺利融到资金。但如果企业不管自身条件，而只是想通过虚拟的手法从境外投资人融到资金，那是不可能如愿的。因此，临渊羡鱼之后退而结网，应该是明智的民企老板的自处之道。

　　第二，中介机构的资质条件。股权融资和海外上市，是一项高度专业化的过程。多数企业负责人往往精于产品经营而拙于资本运营，对于上市的种种做法并不熟悉，因此，需要专业的中介机构协助。而各国交易机构也明令企业上市必须通过合法券商的推荐（保荐）方能上市。在民营企业海外融资上市过程中，中介机构是一座桥梁，也是向导和助手。从尽职调查、上市辅导到保荐上市，中介机构起到了至关重要的作用，而不同的中介机构所起的作用又大不相同。比如，最近在美国从OTCBB市场成功升板至美国的主板市场———全美证券交易所(AMEX)的民营企业———杨凌博迪森生物科技发展公司，走过了曲折的上市之路，企业曾经轻信一些中介机构的承诺而花了大量的冤枉钱，浪费了宝贵时间却上市无期，中介机构虽然收取了大量费用，却没有为企业提供任何有价值的服务。但企业还要发展，融资问题必须得到解决。痛定思痛，经过认真考察，博迪森毅然选择了具备美国证监会批准的综合类券商资格的美国纽约国际证券，在他们专业团队的尽心帮助下，仅用了88天就实现到OTCBB挂牌和以19倍市盈率，将5%的股权实现了首期融资，为企业经营提供了及时雨。还是在美国纽约国际证券的持续推介和服务下，博迪森的股票受到了海外基金机构的热烈追捧，吸引了15家机构投资者的长期投资，在维持高股价融资的同时，博迪森用了不到一年的时间就成功升板至全美证券交易所挂牌交易，成为亚洲第一家在美国主板上市交易的农化企业，提升了企业的国际声誉，为企业的高速发展打通了资本通道。前后截然不同的遭遇，与其选择中介机构的不同无疑有着直接的关系。

　　政策风向：顺势而为与支持鼓励

　　中国企业到境外融资也绝不单纯是企业和中介机构的事，如果没有政策主管部门的支持，是不可能实现的。在今年初的1月24日和4月8日，国家外汇管理局就曾分别发布《关于完善外资并购外汇管理有关问题的通知》(“11号文件”)、《关于境内居民个人境外投资登记及外资并购外汇登记有关问题的通知》(“29号文件”)。尽管两个文件出台的初衷是为了打击非法资本流动，但客观上却打击了民营企业海外融资的道路，并导致民企拟赴海外投融资的项目几乎全线告停。

　　在强烈的呼声下，10月13日，央行公布了一份重要文件，其核心是简化民营企业海外投资手续。据外汇管理局官员透露，新政策是为配合中央扶植中小企业发展而采取的新举动。据悉，今年底，外管局还将联合商务部、发改委、证监会等部门一系列全面、配套的支持政策。而与此同时，央行副行长吴晓灵也于10月13日在北京举行的

中国经济50人论坛上明确表示，今后应大力发展直接融资，发展多层次的资本市场，允许场外交易和柜台交易市场的存在，以推动解决中小企业融资难问题。央行最高官员的态度和意见，无疑是一致和明确的，民营中小企业选择境外上市融资，已经而且还将得到国家主管部门的支持和鼓励。

　　因此我们说，民企选择境外上市融资，是一个得到企业、中介机构和政府主管部门共同认可的目标。但我们仍然要说，有了政府的支持，并不意味着民营企业的境外融资之路没有障碍和风险，我们要提醒有意到境外上市融资的民营企业负责人，强根固本，提升自身资质条件，同时慎重选择并选择优质中介机构是实现上市融资目标所必须做好的两件事。

　　作者：本报特约记者吕行健