股改渐入深水区 市场稳定是关键

　　□孙森林

　　国庆长假以后，股改的进程明显有加快之势。继两家含B股公司赫然现身后，本周鞍钢新轧(资讯 行情 论坛)、ST农化(资讯 行情 论坛)又在第五批股改名单中亮相，标志含H股公司、ST类公司的股权分置改革正式破题，也意味着股改进入了“深水区”。

　　这个速度有些出乎市场的预料。在此前人们的印象中，含B股、H股的公司及ST公司的股改不会来得那么快，最早也要等到其他大部分公司完成股改之后，管理层才会推进这些特殊公司的股改。现在，这些公司提前亮相，或许可以说明两个问题，一是管理层想加快速度，尽早完成股改；二是通过前面几批公司的试探，管理层基本摸清了市场各方的底线，对特殊公司股改的信心开始增强。

　　就在股改取得全面突破的同时，市场信心却出现了动摇的迹象。最近几周，股指明显回落，引发了市场各方对大势的忧虑。考虑到市场稳定是股改顺利推进的前提，因此，在特殊公司正式进入股改以后，如何保障市场的稳定，应该成为管理层的第一要务。

　　要实现市场的稳定，特殊公司在制订股改方案时，除了按照有关规定执行外，还应在方案中设计一些稳定市场的措施。这些措施大体上可以分为两类，一是稳定股价，如许诺当B、H股受A股送股自然除权影响而出现股价下跌时，大股东将增持

股票；二是稳定投资者预期，如承诺未来公司的分红比例，将优质资产注入提高公司每股收益等。　

　　显然，单一送股式的对价方案或许并不适合这些特殊公司，含外资股的公司对A股股东送股太多，就会引起外资股东的不满，无法平衡各类股东的利益；而绩差公司可能根本达不到送股的条件，所以这类公司进行股改，在方案设计上必须创新。例如含B、H股的公司，如果B、H股比例较低、价格偏低，公司大股东可以考虑将外资股回购注销(资讯 行情 论坛)；绩差公司可以考虑将非流通股转化为准优先股，限制控股股东的分红权作为对价支付给流通股股东，或者控股股东先将优质资产注入上市公司，再设计对价方案，等等。

　　股改是各类股东利益博弈过程，只有平衡各方利益，才能形成稳定预期，才能使市场受到的冲击最小。如果各方利益要求差异过大，无法达成一致，市场就会出现较大的波动，这时就不能急于求成，而应积极寻找另外解决办法。目前股改已经进入攻坚阶段，这时的情况比股改起步时更复杂，更需要市场稳定。