汽车股：未来几周或有建仓机会

　　上海证券研究所 谢曙光

　　整个汽车板块近期市场表现不佳。除了一汽夏利(资讯 行情 论坛)和中国重汽(资讯 行情 论坛)以及因股改停牌的上海汽车(资讯 行情 论坛)与江淮汽车(资讯 行情 论坛)外，其他主要汽车及零部件股票，如长安汽车(资讯 行情 论坛)、一汽轿车(资讯 行情 论坛)、福耀玻璃(资讯 行情 论坛)等均出现持续下跌。那么，应该怎样看待近期主流汽车股的市场 表现呢？

　　过分悲观不足取

　　近期部分汽车股持续走弱，除了与整个股市环境低迷有关外，主要原因有三:一是由长安汽车曲线海外上市信息引发的对A股市场部分主要汽车公司“边缘化”的担忧，例如上海汽车、

东风汽车(资讯 行情 论坛)等公司的母公司，均有潜在的海外整体上市动机；二是对未来股改中对价支付水平预期悲观，例如长安集团若欲保持对长安汽车至少50％的控股权，则其能够向A股流通股支付的对价仅为10送1.14；三是对部分主要汽车公司三季度业绩预期较为悲观。

　　我们认为，对于上述因素不应过分悲观。首先，母公司海外整体上市无疑会对相关A股公司产生影响，但如海外上市募集资金主要投向A股公司，则对A股公司具有长期积极意义；其次，股改对价水平仅为短期估值影响因素，未来公司股价能够持续上涨仍主要取决于公司的价值提升与业绩成长；最后，三季度部分汽车公司盈利将探出底部，近期股价持续下跌已充分反映了这种预期，而对第四季度乃至2006年业绩的预期才是决定未来股价表现的关键。事实上，近期汽车行业基本环境继续好转，部分主要汽车公司产品销量与利润水平均处回升态势，行业投资吸引力正在逐渐提升。

　　行业加快复苏进程

　　我们认为，目前的国家宏观调控政策导向为汽车尤其是乘用车行业营造出了积极的发展环境。当前国民经济呈现投资率过高而消费率偏低的不合理结构，在继续控制固定资产投资增长与净出口增长受阻的背景下，积极扩大内部需求正在成为调控政策的新导向。积极消费政策预期无疑将直接推动汽车消费继续升温，有助于汽车尤其是乘用车行业加快复苏进程。

　　同时，近半年来国内汽车用钢价格持续大幅下跌，预计第四季度乃至明年，汽车制造成本将获得较好改善，这将有助于主要汽车企业利润水平回升。此外，2005年以来，汽车价格呈现稳中趋降态势，1－9月国内汽车、乘用车和轿车价格，较年初分别下降1.49％、2.87％和3.05％，相对于去年降幅已经缓慢不少。这种车价缓降态势有助于刺激汽车消费回升，也有利于主要汽车制造商利润水平的好转。

　　值得注意的是，汽车行业的增长表现出显著的结构性特征。在乘用车中，轿车与MPV子行业销量表现出良好的增长态势；SUV在经历了上半年大幅下跌之后，近几个月来亦销量增势强劲。而在商用车中，因受国民经济增长减速趋势及行业内部发展环境的影响，中、重型货车与轻、中型客车销量下降态势明显，仅大型客车和微型货车表现出超过10％的成长态势。我们判断，这种结构性增长特征将贯穿2005年全年并延续至2006年，未来乘用车(尤其是轿车与MPV)、轻型货车、大型客车等子行业有望保持较快增长态势。

　　未来几周或有建仓机会

　　我们预计，国内整车制造行业和零部件行业月度利润有望在第四季度实现正增长，而整个汽车行业月度利润可望在年底实现正增长。由此，近期整个汽车板块对前述所谓利空反映可能过度，在积极消费政策预期与乘用车行业复苏加快的背景下，主要汽车公司股票正在迎来中长期投资机会。

　　事实上，就目前主要汽车公司估值水平来看，正在显现出良好的投资价值。截至2005年10月17日，A股市场主要汽车制造公司2005－2006年平均动态PE值分别为12.13和10.55，与美国市场和日本市场主要汽车制造公司平均PE值分别为13.00和13.23相比，估值明显偏低。如果考虑到股改因素将导致目前股价平均下调20％左右的情况，那么目前国内主要汽车股低PE值、低价和业绩改善趋势等因素构成的相对优势，将使其更具吸引力。

　　我们认为，随着主要汽车公司三季报即将披露，业绩利空因素将集中释放，未来几周或将是重要战略投资时机。从重点公司来看，建议关注(准)全系列汽车制造商长安汽车(2005－2006年动态PE值分别为12.70和10.17)与江淮汽车(2005－2006年动态PE值分别为7.79和6.94)；主营零部件但具有整车企业利润贡献的上海汽车(2005－2006年动态PE值分别为14.62和11.60)；专注于某类车型并坚持专业化生产的商用车制造商，如金龙汽车(资讯 行情 论坛)(2005－2006年动态PE值分别为11.73和9.33)；此外，零部件公司福耀玻璃与主营轿车制造的一汽夏利亦可关注，但后者目前股价已经充分反映了2006年盈利预期。