(个股精选) 西飞国际支线客机是腾飞翅膀

　　海通证券研究所机械小组黄义志翟鹏

　　西飞国际主要业务为大中型飞机零部件制造(包括军用飞机零部件和国际转包业务两部分)，西飞国际同时也是国产运七系列、新舟60等型号飞机主体零部件的唯一供应商。随着国际转包业务不断向中国转移和国内的ARJ－21支线客机的上马，作为中国飞机零部件生产的龙头企业，西飞国际将从整个行业的发展中受益。

　　目前，公司的飞机零部件销售增速较大，占比不断增加，而铝型材销售止步不前、汽车零部件和VCM板这两块业务绝对值也有所下降。我们认为，飞机零部件业务是公司的核心，ARJ21将为西飞国际插上腾飞的翅膀。

　　国际转包业务增速将达30％以上

　　根据波音公司的预计，因为经济增长，经济全球化和人们对出行的需要，未来20年(2005－2024)世界

航空运输市场的增长将达到年均5.2％，其中客运4.8％，货运6.2％。中国航空市场的年增长速度为7.3％，中国国内市场的年平均增长速率更高达8.1％。

　　全球航空事业的高速发展，为西飞国际带来了更多的商机。根据国际惯例，航空制造业向外出售的产品中，输出方至少应向输入方转包生产不低于20％的零部件，即“补偿贸易额度”。

　　目前西飞国际正承担美国波音737－700飞机垂直尾翼、737飞机机身尾段胶接件、747飞机20项组件，欧洲空中客车A300/A310/A330/A340飞机设备舱门、意航A鄄TR42翼盒、ATR72机身16段，加拿大航空公司CL415飞机组件的开发制造，订货量呈逐年上升趋势。目前，我国转包生产的合同额仅占补偿贸易额度的1/10左右，还存在巨大的发展空间，西飞国际在这一空间更具有绝对优势。

　　西飞国际国际转包生产总额已超过15亿美元，成为中国航空工业系统国外航空零部件转包生产创汇最多的企业。西飞国际累计订单已达到10亿美元，预计西飞国际2005至2007年国际飞机转包业务(给中国)的增速有望年均递增30％以上。

　　支线客机业务前景广阔

　　中国是世界上最适宜发展支线航空运输的国家之一。目前，中国民航飞机总数约660架，支线飞机仅有70多架，支线飞机占总份额不到12％，而世界支线飞机在航空营运市场占据的平均份额为35％，因此，市场潜力巨大。预计未来20年内中国支线飞机市场需求将超过600架。

　　中国政府下决心发展本国的民用支线飞机产业，已经投入50亿的研发费用，ARJ21将于明年试飞，2008年正式投入商业运营。西飞国际已经参与ARJ21的研制，目前已经接到35架份订单，西飞国际负责生产机翼部分，明年先交付5架份零件，后年再交付15架份。

　　ARJ21的市场前景非常广阔。行业分析显示，未来20年，全球支线客机市场将有7800架、1700亿美元的市场，细分到91－120座市场，将有3000架的份额，中国未来20年的91－120座市场将有200架以上。按照巴西航空工业公司ERJ－170目前的售价3000万美元一架计算，未来20年中国市场平均每年的销售额就在3亿美元以上，全球在45亿美元左右。我们相信ARJ21能在国内市场占据主导地位，并凭借其成本优势在国际市场中占据一定的市场份额。

　　“新舟60”唯一零部件供应商

　　西飞集团的“新舟60”飞机是我国首次严格按照与国际标准接轨的CCAR25部进行设计、生产和试飞验证的飞机。它在安全性、可靠性、舒适性、经济性、维护性等方面已达到或接近当代世界同类先进涡扇螺旋桨支线客机的水平，而其价格只有国外同类飞机的三分之二，直接使用成本比国外同类飞机低10％到20％，具有广阔的市场前景。

　　2004年11月2日，中国航空第一集团公司与津巴布韦交通部签订了外销两架“新舟60”飞机合同，实现了这一新型支线客机海外销售“零”的突破。2004年12月20日，西飞集团又与中国航空技术进出口公司签订了20架“新舟60”飞机购销合同。西飞集团先后与四川航空公司、中国北方航空公司、山东航空公司、长安航空公司以及深圳金融租赁公司签订了出售68架“新舟60”的协议，总金额近45亿元。

　　西飞集团公司与西飞国际存在着业务协作上的上下游关系，后者为前者提供零部件，前者利用后者的零部件进行组装，而作为“新舟60”等型号飞机主体零部件的唯一供应商，西飞国际在此市场上的潜力不可限量。

　　6个月目标价为4.36元

　　我们对公司的主营收入和主营利润的预测基于对各项主营业务的分析，其中包含了对其各项业务顺利进展的预期；对营业费用和管理费用的预期等等，我们预测2005年至2007年公司EPS达到0.11元、0.20元和0.25元，分别同比增长95.31％、71.24％和28.59％。公司所处国防军工制造行业，对此我们比较保守地选择了市盈率方法进行评估，并得出公司全流通后的合理价值为4.11元，结合

股权分置改革补偿预期，公司目前合理价位为5.34元。

　　按照公司2004年的EPS，目前公司

股票的市盈率约为95倍，与全球航空制造行业的平均值(57.95倍)相比较高；按照公司2005年的EPS，目前公司股票的市盈率约为40倍，与全球航空制造行业的平均值(57.95倍)相比较低，尚具有一定的投资价值，但有一定的投资风险。由此，我们给予公司谨慎买入评级，6个月目标价为4.36元。