市场与策略：投资策略的多元化时期

　　-本刊记者林中

　　1000点至1250点成为机构共识的大盘运行空间。

　　对于四季度的行情，机构总体的观点是中性和中性偏淡。1000点至1250点成为共识的运行空间。只有中关村(资讯 行情 论坛)证券认为，大盘不排除达到1300点之上，看来机构 总体较为谨慎。不少机构认为，市场下调的位置在1080至1100点附近，看来政策底已经脱离千点的尴尬而有所抬升。

　　对于市场的运行态势，国投瑞银、招商证券、华夏证券都认为箱体走势震荡整理是主基调，这也成为策略报告中使用频率最高的词。中关村证券则指出，未来一段时间市场更像1995年和2002点的走势，市场没有主要的趋势，而是在一个区间内波动。而长城证券和世纪证券则明确指出：市场向淡，面临较大力度的调整。总体看，对四季度保持乐观的机构凤毛麟角，另类观点如华泰证券，认为市场会有一段较大级别的反弹。对于行情的运行节奏，成都证券提出了“倒U型”的预测，而申银万国则认为市场将走出“反弹-下跌-再上扬”的态势。

　　股改推动力减弱

　　对于当前行情最大的基本面——股改，其对行情的影响也是各大机构关注的重点。机构们普遍认为，在四季度，股改对行情的推动力将减弱。富兰克林基金公司认为，“春种而冬藏”。经过3个多月的上涨，对价预期得到了充分挖掘。“10送3”这一平均对价水平很难再有大的突破，因此，对价因素将不再是推动市场上涨的主要动力。

　　世纪证券在进行了统计后发现，全市场的隐含对价预期高达41%至79%。而目前已经完成股改的试点公司和首批已经确定对价的股改公司中，平均送股对价水平分别为3.14和3.35。可见，市场已经将对价透支，因此市场必将通过股价的结构性变动来调整预期。在估值压力、对价低于预期压力、业绩压力、新老划断压力、股改扩容压力多种压力作用下，四季度市场趋势总体向淡。

　　防御为主的投资策略

　　在对四季度行情总体平淡的判断下，机构建议总体以防御为主。此外不少机构提出，要采用自下而上的选股策略，并加强波段操作。

　　那么，在防御的策略下，如何恰当地选股呢？华泰证券认为，对那些不具备投资价值的公司而言，

股权分置改革却提供了一种“价值幻觉”。因此要清醒地认识到，对那些绩差股或行业前景不好的

股票，对价并不能改变公司的基本面。世纪证券指出，近期市场资金主要流向估值不合理的个股。这说明目前旧的估值体系还有相当的市场，沉淀在非主流个股中的资金借股改的幌子制造出逃机会。因此，随着完成股改的公司增多，未来估值的结构性调整将十分剧烈，整体市场估值水平将逐步向绝对估值体系靠拢。目前那些仍然高估的个股将在绝对估值体系冲击下泡沫逐步破灭。而估值合理的公司和完成股改的公司，将与新老划断后上市的新股一起逐步成为市场主流。

　　尽管多数机构建议“防御”策略，提倡优选价值型公司，但华夏证券还是提出了另类的观点。他们提出，四季度策略应从防守向进攻方向转移，而蓝筹股缺乏整体性机会。因为目前市场已经进入了一个特别时期，这个时期的亮点并不在行业属性和基本面的变化之中。股改所导致的估值紊乱现象仍将在相当长时间内存在，这会在很大程度上干扰机构对于个股价值的判断。而2005年全年业绩能否保持增长值得疑虑。在这种背景下，希望借助“价值”引领行情走向深入并不现实。而目前机构在蓝筹股的价值挖掘上已经显示出极大的趋同性，蓝筹股板块的估值已经十分合理，因此新进场的资金要想继续在这类股票上获取短期超额收益，也是比较难的。因此，新入场的资金反而会集中到投机味道较浓的重组股和价值重估股票上。

　　选股思路进入“黄金时代”

　　对于当前我们所处的这个市场，中关村证券用了“黄金时代”来形容。他们指出，中国股市经历了庄家讲故事的“

神话时代”、基金说价值故事的“理性时代”，目前是机构投资者百家争鸣、百花齐放的“黄金时代”。华夏证券也同意，无论是股改时期基于对价的估值判断，还是全流通时期基于资产低估的价值判断，都为市场提供了全新的价值判断方向。因此，目前是“多元化”选股思路最能盛行的时期了。这种状况，这将给新进场的投资者提供不同以往的选股模式。

　　对于股权分置改革试点带来的投资机会，国投瑞银认为可以考虑三种类型的公司：有强烈参与股权分置改革动力的公司，如有筹资需求的公司；非流通股比例较大，且流通盘较小、公司资产增值意愿强烈的公司，如民营上市公司；以及有自然资源、营销网络、特质品牌和垄断优势的行业与公司，将凸现并购价值与资产重置价值。另外，已经完成股改的G股公司，由于已消除了股改的不确定性，也应该能够受到追捧，尤其是带有一定垄断优势的公司以及资源类的优质公司。

　　在新形势下，很多机构还对资产和价值的重估给予较高的重视。新疆证券认为，在第四季度寻找业绩大幅增长的成长性个股的难度和成本加大，因此应重点关注“低市盈率”和“低市净率”等估值合理的大盘蓝筹股，以及具备国际比较优势的行业和个股，并将“净资产收益率”作为选择合适投资品种的主要参考指标之一。

　　华夏证券也谈到，价值重估带来的投资机会主要在以下三个方面，其一，从本币升值中受益的公司，如一些非周期、非贸易品类的优质公司。其二，由会计政策、财务政策变动带来的上市公司资产估值变化，比如土地等资源类资产的估值变动，可能显著提高某些公司的资产价值。第三，重组题材。政府鼓励上市公司通过“吸收合并、换股收购”等多种方式完成股改，尤其是绩差公司的重组也会带来投资机会。