股改令千亿占款解决现曙光 以股抵债将轻而易举

　　随着股改的进展，包括G郑煤电和界龙实业(资讯 行情 论坛)在内的多家公司，在股改中启动了大股东占款的解决方案。在2004年似乎难以进展的“以股抵债”方式，在当前股改过程中实行变得轻而易举。由此，投资者似乎看到了中国上市公司中大股东千亿占款问题的解决曙光。

　　郑煤模式与界龙模式

　　包括试点在内，股改公司已经推出了5批。如上所述的G郑煤电以及另外一家公司界龙实业，在股改过程中都涉及到大股东占款问题。尽管都是利用股改之机解决大股东占款问题，但G郑煤电和界龙实业还是体现出了显著的区别。

　　郑州煤电(资讯 行情 论坛)推出的方案是：非流通股股东向流通股股东每10股支付3.8股；股改完成后，郑州煤电将通过定向回购控股股东郑煤集团最高不超过2亿股社会公众股，然后依法注销以达到缩股的目的，从而解决大股东长期占款问题。由于定向回购方案的实施，公司注册资本将由81000万元最低减少至61000万元。

　　界龙实业方面，大股东上海界龙发展有限公司除了以10送3股的比例向流通股股东支付对价外，针对其占用上市公司3670.44万元资金的情况作出承诺:若至年底仍未全额归还占款，界龙发展自愿向界龙实业的流通股股东每10股加送2股，作为大股东占款的抵偿。根据保荐机构海通证券的说法，界龙发展上述占款发生于2001年末之前，按照原先还款计划是在今年底还清。对此，界龙实业董事长费均德表示，母公司计划将于11月、12月期间分两次归还欠款，12月31日之前，可以保证资金到位。

　　以往难推行的“以股抵债”，在股改中变得轻而易举

　　分析员注意到，2004年似乎难以进展的以股抵债，在股改过程中似乎变得轻而易举。

　　简单而言，G郑煤电的方式是先股改，再以股抵债。只不过其换了件“马甲”，叫“定向回购”，这样做的原因是考虑到市场对“以股抵债”的抵触心理。因为，早先的电广传媒(资讯 行情 论坛)和华北制药(资讯 行情 论坛)“以股抵债”试点也是在一片争议声中艰难通过。电广传媒“以股抵债”试点获准之后，市场人士张卫星还将国资委诉之法院，理由是，电广传媒以股抵债方案违反了《公司法》和《证券法》中关于“不得抽回上市公司股本，每股应当支付相同价额以及禁止操纵证券交易价格”等规定，而且认为以股抵债应该在股改之后再行推进。

　　而界龙实业则是将还款作为对价条件之一，对于这是否应当作为对价条件，分析人士存在不同意见。欠债还钱，怎么就成了另一场交易的条件了呢？不过，也有分析人士认为，这就是中国的国情。

　　尽管有各种看法，但整体来看，市场还是接受了目前大股东占款的解决方式。2004年似乎难以进展的以股抵债，在股改过程中似乎也变得轻而易举。

　　究竟是何种原因令到市场改变对“以股抵债”的抵触心理呢？分析人士指出，关键在于股改清除了以股抵债的路障。市场之所以抵触电广传媒的“以股抵债”，其原因在于，投资者担心以股抵债中定价缺乏公平、担心大股东套现、担心有可能被利用而引发其他的道德风险。因为非流通股究竟该怎样定价，谁也说不清。但股改解决了定价机制问题，统一了流通股股东和非流通股股东的利益基准。由此，以股抵债的路障就基本排除。

　　股改能否承受千亿占款？

　　根据对2004年年报的统计，上市公司大股东占款总额达到509亿元，加上大股东对上市公司的另一种占用——416亿元的违规担保金额，2004年大股东累计实际占用上市公司的资金高达925亿元。随着G郑煤电还款模式以及界龙实业模式的启动，投资者看到了解决问题的曙光。事实上，近期其它“占款类公司”也非常关注郑煤和界龙的股改。

　　神马实业(资讯 行情 论坛)方面，其近期提出了“拟采取定向回购等方式彻底解决控股股东占用资金的问题”，该公司2004年一季度季报显示大股东占用近8亿资金。目前神马的困惑在于，公司股价低于净资产，无法按照郑煤电的模式操作，所以，大股东方面仍在观望政策和法律方面的动向。据报道，另一家“占款类公司”莲花味精(资讯 行情 论坛)也在积极推进解决大股东占款，计划全面彻底解决该问题。公司除了以股抵债的模式，还可能采用大股东股权转让模式，大股东甚至可能全面退出。

　　由此，千亿元的大股东占款，作为中国证券市场最令人头痛的问题，在近期似乎显露了解决的曙光。

　　中证投资　徐辉