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在已经推出股改方案的上市公司中，万科是第一家也是唯一一家以派送认沽权证方式支付对价，并同时有可转债在外流通的公司。那么，万科以第一大股东向流通A股免费派送认沽权证作为股改对价，其转债持有人是应毫不犹豫地选择转股，还是继续持有转债呢？
为了比较持有转债和转股两者之间的优劣，我们假定初始投资为108.80元（万科转2最近收盘价为108.80元）持有一张票面值为100的转债。如果不转股，考虑可转债价值的变化
；如果转股，则可以转为28.17股股票，对价后获得19.72个认沽权证，转股后的价值为股票与认沽权证的价值之和。比较这两种方案价值的大小来决定投资策略。转债价值可以根据其理论价格按照一定的折价测算，折价主要是由于我国市场缺少做空机制使得短期内可转债理论价格明显高于市场价格，认沽权证价值按照BS模型测算。当股价低于3.72元时，持有转债比较合适，高于3.72元则优先转股。这些结果都是从理论上分析得出，在实际操作上还需要考虑以下因素。
（1）一般而言，根据宝钢权证的经验，我们认为认沽权证上市时的价格可能会高于其理论价格，但要注意此时的权证已不再是新鲜事物。随着投资者风险意识的增加，投资更加理性；再有，万科此次的权证数量超过20亿，远大于宝钢权证的数量；万科是行业内稳定增长的龙头企业，价值随着时间得到提升，未来认沽权证执行的可能性不大。从这三方面因素可以推断，万科权证像宝钢权证那样大幅炒作的可能性不大。
（2）在考虑两种方案的价值时，只考虑了横截面数据，认沽权证的期限小于转债的剩余期限，所以认沽权证价值的时间价值衰减速度将大于转债。也就是说，随着期限变短转债理论价值的下降速度要小于认沽权证。对于中长期投资而言，持有转债较好。
（3）上述价值测算都没有考虑交易成本，考虑到转债的交易成本比股票和权证低，这样使得转债实际价值曲线相对于转股后的价值曲线上移。
（4）转债价值的折价现象随着市场的逐步完善而提升，而权证的溢价则相反，从这个角度看中长线投资者应当持有转债。
综合来看，对于想从权证处获得高溢价收益的短线投机者而言，转股最优，中长期价值投资者则应持有转债。中关村证券刘晔徐猛
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